通源石油(300164)：工作量下滑 2020H1经营承压

　　工作量下滑，2020H1 业绩承压。2020H1，公司实现营业收入3.39 亿元，同比下滑52.88%；归母净利润-6823.53 万元，同比下滑281.65%。受国内外疫情以及低油价影响，全球油气勘探开发支出下滑，油服行业工作量萎缩，公司上半年工作量大幅下滑，经营承压。

    　　2020H1 北美业务收入同比减少56%。北美是公司最主要的业务地区，2019年北美油田贡献公司收入约70%。2Q20 受美国疫情影响，美国订单暂缓执行，北美业务基本停摆，2020H1 公司北美业务收入同比-56%。

    　　2020H1 国内业务收入同比减少46%。在国内复工复产推进下，公司国内业务3 月下旬实现全面复工，但受服务价格下滑、公司关停低毛利率项目等因素影响，2020H1 公司国内业务收入同比-46%。但受益于国内持续推进油气增储上产，上半年公司在松辽盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地等地区中标射孔、旋转导向、压裂增产一体化等项目订单，为后续业务提供保障。

    　　推进收购一龙恒业剩余股权，巩固全球化布局。公司拟以发行股份及可转换债券的方式购买一龙恒业剩余71.01%股权，交易对价暂定5.44 亿元，其中股份支付对价4.11 亿元（发行价5.26 元/股），可转债支付对价1.33 亿元（票面利率0.01%/年，初始转股价5.26 元/股）。同时，公司拟配套融资用于支付中介费用和标的公司项目建设，募资总额不超过交易价格的100%。2019 年，一龙恒业净利润6235 万元。此次交易承诺一龙恒业2020-2023 年扣非归母净利润（剔除汇兑损益影响）分别为不低于6100 万元、7750 万元、8200 万元、8600 万元。一龙恒业为公司海外（除北美外）战略布局的重要平台，我们认为此次收购完成后有助于公司进一步巩固全球产业链，优化整体业务布局。

    　　非公开发行引入国有资本、油服领军人物等，实现多种资源协同。2020 年初，公司完成非公开发行股票数量6244.81 万股，募集资金总额3 亿元。通过此次增发，公司引入了陕西省、西安市高新区国有资本、油服行业领军人物及券商，形成政策、资本、行业、治理、金融服务等多种资源协同。

    　　盈利预测与投资评级。由于上半年公司工作量大幅下滑，我们下调盈利预测，预计公司2020~2022 年EPS 分别为-0.17、-0.05、0.03 元，2020 年BPS 为3.33 元。根据可比公司估值水平，按照2020 年BPS 以及1.6-1.7 倍PB，对应合理价值区间5.33-5.66 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：原油价格下行，上游资本支出不及预期等。