华熙生物(688363)：加大营销及研发投入 化妆品收入快速增长

　　事件：华熙生物发布2020 半年报。公司2020 上半年实现营收9.47 亿元（+17.05%） ， 归母净利润2.67 亿元（+0.75%） ； 毛利率79.74%（yoy+0.16pct）；净利率28.15%（ yoy-4.55pcts）。公司加大营销与研发投入，销售费用/研发费用分别同增88.65%/59.42%。公司与Revitacare 业绩对赌协议完成不再额外发放业绩奖励，因此管理费用同降27.18%。

    　　原料：下游受国内、海外先后疫情影响减单，公司的原料收入2020 上半年表现同比持平；非透明质酸原料推广取得较大突破，收入同比显著增长。公司在稳坐透明质酸原料全球龙头的同时，不断研产新原料，并已实现γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、麦角硫因等生物活性成分的量产和升级。我们认为，受消费升级辐射，高端生物活性原料在日用品、食品、宠物用品等领域的市场需求将快速提升，预期公司原料业务长期可保持增长趋势。

    　　医疗终端产品：骨科与眼科产品收入同比增长；医美产品Q1 受疫情冲击较明显，Q2 起环比复苏。华熙的玻尿酸医美产品线日益丰富，自2019 年推出润致并升级润百颜白紫/黑金等型号后，2020 年公司推出红/白娜楚、润致Aqua 等产品，同时Aqua 是医美市场中为数不多的获得NMPA 三类医疗器械注册证的水光产品，有助于提高公司产品在医美市场的消费者可信赖度，规避或有市场规范化风险。

    　　化妆品：润百颜提高推新频率，2020 年1-7 月先后推出粉底液、水光系列水乳霜、水光系列眼霜、三款面膜、新款次抛原液等新品。公司上半年积极运用楼宇广告、直播、IP 联名等传播形式扩大品牌知名度与市场份额，主品牌润百颜收入同增超过100%，夸迪、米蓓尔、肌活成为天猫旗舰店月销售额千万级的新锐品牌。

    　　公司展望：华熙具有较高成长性，当期乘药妆红利积极加大对功能性护肤品业务的营销投入力度。同时公司加大研发投入，目前有98 项围绕透明质酸、γ-氨基丁酸及其他多糖及氨基酸类物质在医疗、美容、保健食品、生活用品等领域的在研项目。我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产的高科技企业，拥有未来拓展相应广阔下游市场空间的潜力。

    　　盈利预测。结合半年度表现， 我们将盈利预测由2020-2022 年收入23.95/32.83/43.49 亿元、归属净利润7.45/9.78/12.21 亿元， 调整至2020-2022 年收入24.15/32.74 /42.89 亿元、归属净利润6.78/8.76/11.17亿元，公司现价141.06 元，对应2019/2020/2021 年PE 为100/77/61 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情秋冬若反弹影响医美终端；化妆品营销ROI 低于预期。