新洋丰(000902)：产销量恢复 Q2业绩环比大幅回升 后续有望受益于行业复苏

事件

    2019 年半年报：实现营业收入53.79 亿元，同比减少6.86%，实现归母净利润5.03 亿元，同比减少20.15%。对应Q2 单季净利润3.11 亿元，环比大幅提升62%，同比提升7%。

    简评

    产销恢复，Q2 业绩回升

    价格方面，Q2 磷肥产业链延续跌势，磷酸一铵Q2 均价1820 元/吨，环比下跌2.5%，平均价差925 元/吨，环比下跌6%；磷酸二铵Q2 均价2317 元/吨，环比下跌3%，平均价差1327 元/吨，环比下跌6%。但一方面疫情对产品销售物流的影响逐步消退，一方面环保因素（三磷整治）对公司磷肥产销量的影响明显减轻。伴随，产销量恢复，公司Q2 业绩明显回升。

    费用率方面，公司2020H1 年销售、管理、财务费用率分别为5.77%、2.89%、-0.29%，分别同比+1.51、+0.71、-0.21pct。

    全球磷复肥迎供需缺口，行业景气有望整体回升

    磷肥价格在经历2018 年来的下行之后，在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业供需已出现明显改善。供给端，国内方面，受行业供给侧改革持续推进影响，2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中，据公司年报披露，2018 年国内全国磷肥产量同比下降约4.6%，2019 年继续同比下滑约3.75%至1672.7 万吨；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。

    公司是磷复肥龙头，业绩弹性较大，渠道+成本优势明显

    新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能800万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖主要下游市场。截至2019年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5200多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。

    公司是磷复肥龙头，业绩弹性较大，渠道+成本优势明显

    新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能800 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5200 多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。

    资本开支方面，公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，目前工程进度约40%；此外，公司于3 月公告投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，有望进一步加强公司原料供应和一体化优势。

    预计公司2020-2022 年净利润分别为8.49、10.05 和12.13 亿元，对应PE 分别为24、17 和14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    磷肥行业复苏不及预期