国泰君安(601211)：坚持稳健经营 推进改革创新

2020H1，国泰君安实现营业收入158亿，同比+12%；归母净利润55亿，同比+9%；扣非后归母净利润51亿，同比+9%；归母净资产1323亿元，较上年末-4%。加权平均净资产收益率 4.16%，同比提升0.13PCT。

    总体概览：2020H1公司经营业绩实现稳健增长，业务平稳有序开展：1、主动把握市场机遇，总体杠杆倍数由3.13倍提升至3.49倍，交易性金融资产占自有资产比由41%提升至45%。2、公司年化平均负债成本下降至3.01%，去年同期3.29%。3、经纪业务收入增速最快，投资业务收入占比最高，另大宗商品销售收入大增，同比+143%。

    收费类业务：财富管理转型顺利，投行业务总体市占率提升，资管主动管理占比提升

    1、经纪业务收入37亿，同比+16%，占营收23%。股基交易量市占率4.7%，去年全年4.8%；净佣金率为3.9%%，高于2.8%%的行业水平。公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额 5.79%，继续排名行业第1位。得益于优质客户基础，公司财富管理业务推进顺利，富裕客户及高净值客户较上年末分别增长10.8%和12.8%。

    2、投行业务收入12亿，同比+10%，占营收7%。IPO规模25亿，同比+48%，市占率1.8%，较去年同期降102BP；再融资规模295亿，同比+42%，市占率5.8%，较去年同期增163BP；债承规模2642亿，同比+50%，市占率6.4%，较去年同期增80BP。证券承销额行业第3。

    3、资管业务7亿，同比-17%，占营收5%。资管新规下公司主动调整结构，总体规模6432亿，较去年底-8%，其中主动管理规模4036亿，较去年底-4%，主动管理占比提升2.6个百分点至62.8%，2020H1公司资管主动管理资产月均规模排名行业第2位，保持领先。

    资金类业务：投资风格稳健，两融规模提升，继续压降股票质押式回购规模

    1、投资业务收益41亿，同比-9%，占营收26%。总投资资产收益率4%。在良好的市场状况下，公司保持稳健的投资风格，交易性金融资产规模较去年底+17%至2205亿元，从类别来看，公司固收类投资资产1792亿，较去年底+14%，权益类投资资产859亿元，较去年底-4%。此外，截至上半年公司科创板跟投浮盈约7亿元。

    2、利息净收入29亿，同比+12%，占营收18%。其中，两融余额693亿，较去年底+10%，市占率6.0%，较去年底降25BP，列行业第三；股票质押式回购余额292亿，较去年底-4%。

    投资建议：维持强烈推荐-A评级。近年来，集团积极践行稳健的经营风格，持续推进自主金融科技创新，在目前资本市场深化改革政策红利背景下，看好公司依托优质的客户资源和积极有为的资产经营能力，不断提升盈利能力和市场竞争力。预计公司20/21/22年净利润分别为104亿/124亿/147亿，同比+21%/+19%/+18%。我们给予公司1.5倍2020年PB估值，目标价22.93元，空间+26%。

    风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。