木林森(002745)：朗德万斯品牌轻资产化加速 Q3内部协同性提升释放业绩

事件：公司公布半年度报告，上半年实现收入71.27 亿元，同比下降24.07%；归母净利润2.30 亿元，同比下降41.58%；扣非后归母净利润亏损0.68 亿元。其中，Q2 收入33.65 亿元，同比下降28.67%，环比下降10.55%；归母净利润1.18 亿元，同比下降47.22%，环比增长5.36%；扣非后归母净利润亏损0.91 亿元。此外，公司预告前三季度归母净利润5.80~7.30 亿元，其中Q3 归母净利润3.50~5.00 亿元。

    毛利率逐季度提升明显，疫情影响业绩释放：公司上半年受疫情影响整体业绩下滑，收入与归母净利润分别下滑24.07%与41.58%。其中，Q2 收入环比持续下跌，归母净利润环比小幅上涨，毛利率与净利率环比持续提升。Q2 单季度毛利率34.27%，同比提升2.33pct，环比提升0.44pct；净利率3.51%，环比提升0.53pct。此外，2018 年、2019 年与2020H1 毛利率分别为26.00%、30.35%与34.04%，公司收购朗德万斯后毛利率提升明显。公司预告Q3 归母净利润3.50~5.00 亿元，同比增长约18.6%~69.5%，环比增长约196.6%~323.7%，Q3 单季度净利润预计大幅提升。受疫情影响，公司加速关闭海外传统产品工厂，上半年业绩受拖累；预计公司海外工厂逐步关厂后，将进一步打造轻资产品牌公司，加强供应链整合管理，毛利率有望持续提升。

    内部产业整合提升协同性，LED 照明集中度提升利好公司品牌建设：随着LED 照明产品渗透率逐步提升，LED 照明产业进入平稳增长期，照明行业从无序逐渐过渡到有序竞争。LED 照明行业经历技术革新以及产能快速扩张期后，LED 灯泡价格趋于稳定，供需关系逐渐改善。2019 年，我国照明行业规模以上企业数量首次负增长，同比下滑1.60%，LED 行业供给端逐渐收缩，产业集中度提升利好公司品牌建设。公司上半年积极加快朗德万斯的重组关厂计划，坚持海外业务轻资产、重品牌、强运营的业务逻辑，海外子公司将专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整理，让品牌价值下沉渠道，有持续变现能力。海外业务轻资产运营后，除了降低成本费用，还能与国内木林森的制造能力进行协同，打造具有木林森特色业务融合，公司盈利能力将得到提升。

    UVC 打开健康领域新蓝海，下游需求有望继续扩展：2020 年初，新冠疫情爆发，UVC LED 市场迎来井喷式增长，各类UVC 产品如半永久性UV功能口罩、口罩消毒盒、杀菌家电等陆续推出市场。此次疫情提高人们对健康消毒的意识，2020 年UVC 有望进入高速增长的元年，未来UVC LED市场将具备强大的增长潜力。2020 年4 月，公司投资3690 万元取得深圳至善30%股权，与至善半导体合作生产和推广深紫外智能杀菌消毒产品。

    长远来看，一方面随着对消毒、杀菌、净化应用场景的不断挖掘，UV LED将在越来越多类型的家电、家居中渗透应用；另一方面在消费升级的背景下，随着UV LED 成本下降，UV LED 消毒、杀菌、净化将会从高附加功能演变为这些家电、家居的标配功能，加快渗透率的提升，市场空间广泛。

    公司为国内先一批布局UVC LED芯片与LED产品的企业，有望助推UVCLED 产业发展，享受新兴市场渗透率提升的第一波红利。

    首次推荐，给与“推荐”评级：我们看好公司朗德万斯与国内成品工厂协同整合效应，UVC LED 产品加速打开市场，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为9.93/15.10/21.11 亿元，EPS 为0.77/1.16/1.63 元，对应PE 分别为22X、14X、10X，首次推荐，给与“推荐”评级。

    风险提示：1.下游需求不及预期；2.海外龙头业务收缩不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、疫情控制不及预期；5、新兴产业发展不及预期。