三花智控(002050)中报点评：新能源热管理高歌猛进、家电业务边际改善

中报营收同比-8.8%、利润同比-7.1%，Q2 略超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入53.18 亿元，同比下降8.80%；实现归属母公司净利润6.43 亿元，同比下降7.14%。其中2020Q2 实现营业收入28.35 亿元，同比下降7.07%，环比增长14.13%；实现归属母公司净利润4.32 亿元，同比下降0.50%。20H1 毛利率为27.80%，同比下降0.52pct，20Q2 毛利率28.97%，同比下降2.16pct；20H1 归母净利率为12.10%，同比上升0.22pct，20Q2 归母净利率15.25%，同比上升1.01pct。收入和利润情况符合预期。

    汽零同比增长24.3%，新能源高歌猛进、弥补传统汽零下滑。三花汽零H1 共完成收入9.5 亿元，同比+24.3%，其中传统车4.1 亿，同比仅小幅回落6.2%，占比43%；新能源汽车5.4 亿，同比大幅+64.8%，占比57%、首次超过传统车收入规模；汽零业务盈利1.7 亿，同比+7.6%。上半年三花大客户Tesla Model 3 销售13.3 万辆、同比+22%，Model Y 开始起量，H1 销售3021 辆；其他客户沃尔沃、蔚来等也快速增长，三花新能源汽车销量规模大幅提升、叠加组件化趋势下单车货值大幅上升，上半年新能源汽车产品出货数据亮眼，但组件化带来外采产品占比提升、毛利率小幅下降。展望下半年，Tesla 有望继续放量，上半年受停产影响，下半年环比有望继续大幅增长，其他车企蔚来、MEB、Volvo 等继续放量，同时热泵空调应用、组件化推进，高单车货值的车型如Model Y、Polestar 等车型占比提升，新能源汽车产品有望继续高歌猛进。同时传统车业务下半年起有望从底部好转，全年汽零有望恢复35-40%高增长。

    家电业务在周期底部，能效升级推动下国内已进入高景气状态，海外预计下半年好于上半年。三花家电业务H1 完成销售额43.7 亿，同比-13.8%；盈利4.7 亿，同比-11.6%，分项来看空调业务小幅回落，受海外疫情影响微通道、亚威科业务回落幅度较大。7 月1 日空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计19 年电子膨胀阀渗透率30%、20 年有望提升到50%以上；同时行业普遍回暖，5-6 月疫情恢复后销售、接单情况回升，7 月以来销售旺盛，预计下半年好于上半年，海外疫情得到控制后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。整体预判家电业务H2 有望恢复增长。

    盈利预测与投资评级：预计2020-22 年公司归母净利润分别14.5 亿、18.8亿、22.7 亿，同比分别+2.2%、+29.4%、+20.6%，对应现价PE 分别54倍、42 倍、34 倍，目标价26 元，对应21 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧