保险行业上市险企2020年7月保费数据点评：寿险新单分化 车险保费回暖

本期投资提示：

    事件：2020 年7 月，累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险（30%至1073 亿元）、中国人寿（12%至4551 亿元）、中国人保（4%至3709 亿元）、中国太保（4%至2375 亿元）和中国平安（1%至5037 亿元）。保费表现基本符合预期。

    平安7 月个人业务新单保费同比下降12.7%，较6 月的15.5%的单月负增长略有收窄。2020年7 月，寿险当月原保费增速排序如下：新华保险（23%）、人保寿险及健康（6%）、平安寿险及健康险（5%）、中国人寿（1%）和太保寿险（-11%）。近期监管加强对“退保黑产”的管控，行业竞争乱象有望改善，预计9 月全新重疾产品将逐步上线（预计产品价格小幅下滑5%-10%，Margin保持高位），价格优势有望提升下半年保障型业务量价贡献，关注开门红节奏摆布。

    具体来看：平安7 月单月个人新单下滑12.7%（6 月为下滑15.5%），累计个人业务新单增速-14.8%。近期公司升级基本法优化佣金结构，7 月公司推出稳增保终身寿险和传福三号终身寿险（分红型），公司新单增长乏力主要系代理人队伍规模同比负增长与寿险改革持续推进，关注2021 年开门红布局。国寿上市康宁保（C 款）组合（重疾+两全）市场反馈良好。历经清虚后预计中报全渠道人力保持210+万人，公司下半年在同期高基数背景下预计将实现平稳过渡，全年保持大个位数NBV 增速，规模与价值保持继续行业领先。新华7 月新版基本法实施（新人津贴长达十二个月，根据不同档次的FYC、继续率和季度销售分红多达五档），下半年人力有望继续保持快速增长，预计年末人力或将接近60 万人。人保寿险期缴新单累计达2.1%，结构优化下预计NBV 保持两位数增长。

    新车销量回暖带动车险保费快速回暖，2020 年7 月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险（22%）、平安财险（17%）、人保财险（4%）。7 月人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为4.2%和4.5%，非车业务占比同比提升0.1 个百分点至44.72%。车险单月保费增速达13.4%，创出年内单月新高，信用保证险业务继续单月继续收缩81.8%，业务结构进一步优化。平安6月车险/非车/意健险同比增速分别为11.9%、29.1%和34.2%，其中车险单月增长创出2019年4 月以来新高，得益于新车销售的回暖（7 月单月增长16.4%创出2017 年2 月以来新高）和各公司在车险综合改革前抢抓业务。

    投资建议：7 月社融数据显示流动性边际略收紧，契合当前政策导向和经济向好趋势，保险板块估值由修复向进攻逐步过渡。正如我们在下半年策略报告中提到的“2H20 保险板块超额收益来自资产端潜在超预期的表现”。我们认为随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩的共振可期。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020 年P/EV 分别为1.01X、1.04X、0.64X、0.81X 和0.87X；分别处于2011 年历史分位数的37.4%、47.0%、4.8%、25.5%和16.5%，推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保。

    风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期。