恒力石化(600346)：竞争优势持续验证 乙烯投产贡献增量

核心观点

    中报业绩符合预期：公司公布20 年中报，上半年实现营业收入673.6 亿，同比+59%；归母净利润55.2 亿，同比+37%。其中Q2 实现营业收入375.9亿，同比+38%；归母净利润33.7 亿，同比-4%，整体符合预期。

    竞争优势持续验证：公司上半年成品油+化工品产量约1257 万吨，炼化整体开工率超过110%，远超行业平均70%-80%的水平。同时公司充分利用320 万方的原油储存能力，有效优化了原油库存结构。上半年在疫情扩散需求下滑、油价高波动、主要产品价格下跌、竞争对手普遍亏损的情况下，公司逆势大幅增长。其中炼化板块实现净利润46.2 亿，反映出装置规模化、产业链一体化以及灵活的经营管理带来的极强竞争力。

    未来成长潜力仍然很大：公司全产业链布局正稳步推进，炼化板块7 月份乙烯项目已实施转固并实现商业化运营，将于下半年贡献增量。PTA-聚酯板块，公司PTA4 期250 万吨PTA 已于5 月份投产，5 期250 万吨于6 月份试车，下半年商业化运营，聚酯20 万吨工业丝和60 万吨涤纶民用丝也将于下半年投产。目前炼化和涤纶景气均处于历史底部，下行空间有限，未来随着产能释放，公司盈利中枢仍有上升空间。

    财务预测与投资建议

    我们维持公司2020-2022 年每股收益分别为1.48、1.67、1.83 元，参考可比公司20 年15 倍市盈率，调整目标价为22.2 元（原目标价17.76 元），维持买入评级。

    风险提示

    油价波动风险；炼化景气下滑；PTA-长丝景气下滑；投产进度不及预期