德邦股份(603056):主业修复强劲 关注战略协同

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-08-13

2Q20 盈利同比大幅增长,关注战略协同

    1H20,公司实现收入116.2 亿元,同比下降2.3%;归母净利为1.5 亿元,同比增长46.6%(公告日期:2020/08/13)。2Q20,公司延续保价控量策略,归母净利为2.5 亿元,同比增长59.9%;剔除1.1 亿资产减值后,主业盈利超过我们此前预期的2.5 亿元。资产减值对冲主业盈利改善,我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为0.52/0.68/0.81 元,更新目标价至14.54 元,对应20 年28X PE,维持“增持”评级。

    业绩拐点确认,毛利率持续修复

    2Q20,公司延续了2H19 以来的保价控量策略,业务经营持续修复;实现收入71.0 亿元,同比增长10.7%;毛利率为13.8%,同比增长1.8pct;归母净利为2.5 亿元,同比增长59.9%;扣非后归母净利为2.2 亿元,同比增长202.7%。同时,公司分别对理财投资和应收款计提减值0.8 亿和0.3 亿元,剔除前述因素后,经营性利润超过我们此前预期的2.5 亿元。

    快递业务恢复良好,快运业务继续承压

    2Q20,公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%,基本恢复至正常状态,完成收入43.23 元(同比+17.8%)。从中期看,公司当下收派效率(19 年:约40-50 件/人/天)仍显著低于通达系,通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。2Q20,国内宏观持续承压,公司快运业务实现收入25.56 亿元,同比下降3.7%,运营趋于稳定(1-2 月/3 月:同比-28.5%/-4.2%)。

    拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间

    参考顺丰快运今年2 月融资估值(融资3 亿美元,投后估值33 亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5 月,公司拟向韵达定增融资6.14 亿元,股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。

    关注战略协同,维持“增持”评级

    考虑资产减值对冲主业盈利改善,我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为0.52/0.68/0.81 元。可比快递企业对应20 年预期PE 中值为21.9X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20 年28X PE(较行业估值溢价28%),更新目标价至14.54 元(前值14.54-16.09 元),维持“增持”评级。

    风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。