荣盛石化(002493)：浙石化投产带来业绩大幅增长 看好竞争力与成长性

投资要点：

    浙石化项目显著增强盈利，公司2020H1 业绩实现大幅增长。浙石化项目显著增强盈利，公司2020H1 业绩实现大幅增长。公司公告2020 年上半年实现营业收入502.83 亿（YoY+27.3%），归母净利润32.08 亿（YoY+206.6%），符合我们的预期。其中2020Q1和 Q2 分别实现归母净利润12.26 亿和19.82 亿。业绩增长主要来自浙石化项目一期投产，2020 上半年公司炼油产品实现营业收入133.47 亿，毛利率20.98%，虽然聚酯产业链盈利同比下降，导致2020H1 子公司中金石化项目净利润1.99 亿（YoY-37%）；2020H1公司PTA 毛利4.08 亿元，毛利率5.78%，同比下降4.05pct，但浙石化项目投产丰富了化工产品结构，公司化工产品实现营业收入184.3 亿，毛利率33.51%，同比增加23.13pct。

    浙石化项目一期效益释放明显，二期快速推进。公司持股51%的浙石化项目，总投资1730.8亿，总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。其中一期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置，2019年底一期项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车，2020 年各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，2020H1 浙石化项目实现营业收入275.41 亿，净利润44.88 亿；目前浙石化二期工程建设安装已经进入高峰时期，计划2020 年四季度试运行。

    PTA 扩产巩固低成本竞争优势。公司PTA 产能保持全球领先，目前参控股1350 万吨，公司控股子公司逸盛大化、参股公司浙江逸盛和海南逸盛，2020H1 净利润分别为3.68 亿元（同比-1.21 亿）、4.10 亿元（同比-3.14 亿元）、1.70 亿元（同比-2.07 亿元）。公司与恒逸石化合资的浙江逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目，其中一期300 万吨产能目前处于建设安装过程中，有望于2020H2 尽快投产，二期300 万吨产能也在积极推进中，预计于2021H1 投产，新增PTA 产能先进，将进一步巩固低成本优势。

    预计三季度业绩持续向好，上调盈利预测，维持“增持”评级：公司公告预计2020 年1-9月实现归母净利润55~60 亿（YoY+197.94%~255.03%），其中2020Q3 单季实现归母净利润22.93~27.93 亿，主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。考虑到三季度业绩进一步环比增长，以及公司在建项目进度规划，同时公司拟发行不超过6 亿募集80 亿元用于浙石化项目建设，暂不考虑增发摊薄，上调2020~2022 年EPS 预测分别为1.25 元、1.53元和2.03 元（调整之前分别为0.87 元和1.20 元和1.42 元），对应PE 分别为15X/12X和9X。公司作为民营炼化龙头在全球竞争力突出，具备持续成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：国际油价大幅下跌；炼化、聚酯景气度下滑；在建项目建设速度不及预期；装置运行的稳定性风险；负债经营风险。