双汇发展(000895)2020年中报点评：肉制品再度亮眼 正循环加速展开

事项：

    20Q2 业绩略超市场预期。20H1 实现营业总收入363.73 亿元，同比+43.01%，实现归母净利润30.41 亿元，同比+26.74%。其中20Q2 实现营业收入187.66亿元，同增39.44%，归母净利润15.76 亿元，同增41.69%。单季毛利率为17.0%，同比-1.2pcts；净利率8.4%，同比+0.1pcts，经营活动净现金流17.69 亿元，同比+13.9%。

    评论：

    肉制品业务：动销恢复，提价推动吨利再创新高。20Q2 肉制品收入 73.6 亿元，同比增长 21.8%，实现量价双升，随疫情缓解及渠道补库，20Q2 肉制品销量 42万吨，同比+4.3 %，增速环比转正。去年提价效应持续显现，吨价同比增长16.8%。实现营业利润15.81 亿元，同比+62.6%，营业利润率提升5.4pcts 至21.5%，吨利同比+55.9%至3790 元/吨，再创新高。

    屠宰业务：利润增幅缩窄，预计主要系冻肉销售环比有所下降，屠宰量减少拖累鲜销。猪价高位下，屠宰单季收入122.6 亿元，同比增长52.6%，其中Q2屠宰量 161 万头，同比下降58.2%。营业利润2.95 亿元，同比+1.6%，推测主要系二季度猪价环比下降，公司冻肉销售部分减少，预计将在H2 猪价高位销售，同时由于屠宰量大幅减少，鲜销部分单位摊销成本提升。

    全年展望：肉制品受益提价效应及成本下行，预计冻肉销售H2 猪价高点加大投放。公司库存消化至低位，预计H2 肉制品销量将稳中增长，同时鸡价成本下降利好，进口冻肉平滑猪价成本，公司将一方面改善产品质量回馈消费者，二是加大市场投入提规模，预计下半年肉制品吨价和吨利将保持高位稳定，预计肉制品利润仍将维持两位数增长幅度。同时，屠宰业务近两年利润主要来自于冻肉销售，预计H2 猪价高点时，公司将加大冻肉投放，贡献屠宰业务利润。

    投资建议：改革切中要点，经营正循环展开，给予目标价65 元。公司18 年来系列改革逐步切中要点，肉制品提价及结构升级加速，加大品牌营销力度，我们认为，公司经营正循环仍在展开过程中，肉制品业务有望持续两位数盈利增长。我们上调20-22 年EPS 预测至1.98/2.18/2.42 元（原值为：1.86/2.07/2.32元），考虑肉制品经营持续改善，中长期通过提价、升级结构、拓展餐饮打开空间，给予21 年30 倍 PE，目标价65 元，上调评级至“强推”。

    风险提示：新品推广不及预期、肉制品销量下滑、成本大幅波动等。