双汇发展(000895):业绩超预期 肉制品业务量价齐升

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2020-08-12

业绩超预期,维持“增持”评级

    双汇发展公布2020 年中报,2020Q2 实现营收187.8 亿,同比增39%;净利15.8亿,同比增42%。由于公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利分别为63.4 亿、74.2 亿、79.7 亿,EPS 分别1.91(+0.02)、2.24(+0.12)、2.4(+0.1)元,当前股价对应PE 分别为30、26、24 倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。

    低价进口肉推动屠宰收入增长,屠宰量下滑压缩屠宰盈利空间2020H1 双汇发展屠宰量为327.4 万头,同比降61.8%。2020Q2 屠宰量为161 万头,同比降58.2%,主因非洲猪瘟影响持续,生猪供应短缺。生鲜肉销量约39万吨,同比增3%,公司生鲜肉销量持续增长主因公司进口大量低价猪肉。2020Q2吨价同比增48%,使得屠宰部门收入同比增53%。头均盈利同比增143.1%,但屠宰量下滑,开工率下降,产能利用受限,降低屠宰盈利空间,使得部门盈利增1.6%。展望2020H2,屠宰量或继续承压,但公司可加大进口肉,预计生鲜肉销量仍可持续增长。往长期看,中小屠宰企业陆续退出,公司屠宰市占率持续提升,屠宰业务可进一步改善。

    肉制品业务量价齐升,利润弹性较大

    2020H1 肉制品销量为78 万吨,同比降1.5%。2020Q2 肉制品销量为41.6 万吨,增4.3%。销量增长主因:(1)公司产品发货已恢复正常;(2)随着疫情得到控制,市场需求逐渐恢复;(3)随着市场投入增加、营销创新,新品及核心产品销量提升。肉制品2020Q2 收入73.6 亿,增21.8%,产品吨价提升16.8%。肉制品营业利润约15.8 亿,增62.6%,吨利增约56%。部门盈利较好主因:(1)2019年产品提价显效;(2)产品结构持续升级;(3)原材料成本下降。展望2020H2,预计原材料成本呈下降趋势,但公司不会下调产品价格,且产品结构持续升级,肉制品业务利润弹性增大。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。