博腾股份(300363)：业绩继续高增长 技术持续迭代升级

事件：公司发布2020 年半年报，公司2020H1 实现收入9.25 亿元，同比增长48.16%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长100.49%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长104.87%。其中公司2020Q2实现收入5.35 亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长69.63%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长47.87%。业绩增长超预期。

    公司今年上半年收入端继续保持高速增长，利润端在毛利率明显提高的加持下实现翻倍增长。公司2020Q2 收入增速43.7%，延续高增长态势。同时，公司利润端增速明显高于收入增速，主要由于公司毛利率提升明显。公司2020H1 毛利率38.6%，同比提升1.45 个百分点；其中临床后期及商业化业务毛利率提升0.25 个百分点，临床早期业务毛利率提升5.25 个百分点；分地区来看，海外客户毛利率提升1.49个百分点，国内客户毛利率提升4.09 个百分点。公司毛利率提升主要来自2 方面的因素：（1）公司产能利用率和经营效率不断提高，2020H1公司整体平均产能覆盖率为64%，同比提高约10 个百分点；（2）公司订单结构的不断优化，高毛利率业务不断增加。

    公司在小分子CDMO 的核心技术领域，不断实现迭代升级，为进一步实现订单结构优化奠定坚实的基础。公司在技术能力的发展上，亮点颇多。（1）API 生产：公司2020H1 实现API 收入0.48 亿元，服务API 产品数36 个（其中中国客户API 产品数25 个），完成1 个创新药工艺验证项目，2 个创新药项目的工艺验证工作正在进行中，并且，公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。（2）生物催化技术：利用生物催化技术完成手性胺化合物百公斤订单生产交付，完成筛选项目14 个。（3）连续性反应：完成14 个项目工艺研发及1个项目的百公斤规模生产。（4）SFC 技术：随着公司重庆水土研发中心GMP 实验室的投入使用，公司成为国内为数不多可以提供prep-SFC 从分离方法开发、优化及放大，到非GMP 及GMP 生产的一站式综合解决方案制药服务平台。（5）结晶技术：公司结晶团队已正式启动与晶泰科技的合作，利用人工智能辅助了5 个固态项目的研发。

    生物药CDMO 业务和制剂CDMO 业务即将迎来收获期。根据公司半年报的披露，在生物CDMO 领域，公司预计GMP 车间将于2020 年11 月完成验证后投入使用；同时，制剂CDMO 业务上海技术平台预计2020 年11 月可以开始承接制剂CDMO 实验室服务。公司原料药CDMO 业务、生物CDMO 业务和制剂CDMO 业务“三驾马车”布局雏形显现，正式踏上罗马大道。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为20.89 亿元（+34.7%）、27.38 亿元（+31.1%）、35.66 亿元（+30.3%），归母净利润分别为2.50 亿元（+34.7%）、3.28 亿元（+31.2%）、4.33 亿元（+32.1%），对应EPS 分别为0.46 元、0.60 元、0.80 元，对应PE分别为70.1 倍、53.5 倍、40.5 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“增持-A”评级。

    风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO 进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等