万里扬(002434):7月CVT+G系列变速器继续高增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2020-08-12

投资要点

      公告要点:

      2020 年7 月变速器总销量125885 台,同比+52.43%。商用车变速器销量68921 台,同比+58.56%,其中G 系列高端变速器销量30701 台,同比+121.62%。乘用车变速器销量56964 台,同比+45.61%,其中CVT 变速器销量36496 台,同比+100.60%。新能源汽车驱动总成销量为0。

      7 月出货量同比+52.43%,CVT+G 系列继续高增长。7 月狭义乘用车产量实现168.9 万辆(同比+12.6%,环比-2.9%),批发销量实现163.6 万辆(同比+6.9%,环比-3.8%),产销同比涨幅扩大。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司CVT 变速器同比+100.06%,持续三位数增长。G 系列变速器同比+121.62%,表现靓丽。

      公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6 月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016 年5 月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11 亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10 亿元,乘用车CVT 自动变速器业务成为公司2017 年以来核心增长点。

      CVT 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。

      2020-2021 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021 年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19 亿元, 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% , 对应EPS 为0.45/0.58/0.76 元,对应PE 为21.03/16.32/12.39 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入