当升科技(300073)：海外放量拉动快速增长 产能继续保持扩张

6月以来在强劲的政策支持下，欧洲新能源汽车销量迅速回到高增长，公司海外大客户主力配套车型销量也保持高增，预计将在下半年拉动公司出货持续增长。未来公司保持产能扩张，并积极拓展国内外主流动力电池客户。此外，除了特斯拉，大众、宝马等欧系车企也将开始大力推动高镍电池应用，公司在高镍领域也具备较强竞争力，有望持续成长。

    正极出货持续快速增长。受疫情影响，上半年公司正极出货预计同比有所下滑，不过随着国内外复工复产及下游需求复苏，预计Q2公司出货同比已经略有增长。展望下半年，5-6月欧洲各国推出强劲的扶持政策，欧洲新能源汽车销售迅速回到高增长，其中6月公司海外客户的主要下游戴姆勒、起亚、现代的新能源汽车销量增速分别约228%、154%、47%。受益于此，预计下半年公司正极出货在海外客户需求高增长的带动下，将保持快速增长。

    单吨利润有望维持稳定。综合产业信息反馈和全球终端销量数据，公司海外客户的动力正极需求快速增长、储能正极需求稳步回升，推算公司海外客户出货占比约60%以上。考虑到公司较高的海外出货占比，以及国内钴价持续低于国外，预计盈利能力有望维持。

    高镍产品蓄势待发。目前由于安全性等因素，全球动力电池企业中除了主要配套特斯拉的松下，其他企业均以5/6系中镍产品为主。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋，并且大众、宝马等车企预计在明后年也将开始大力推动高镍产品的应用。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利，同时数量位居行业前列，未来将充分受益高镍化浪潮。

    产能准备充足。去年下半年公司海门三期1万吨（折8系高镍产能0.8万吨）产能投产后，公司现有有效产能超过2.6万吨。此外，常州金坛一期2万吨产能预计在2020年下半年以后陆续投产。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长，将奠定未来三年成长基础。

    投资建议。公司海外客户将持续突破，并有希望继续拓展国内大客户。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。目前公司管理层与核心骨干股权增持计划已经完成72.98%，彰显对公司未来发展的信心。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为48-52元。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。