好莱客(603898)2020中报点评:Q2收入端降幅显著收窄 大宗业务拓展顺利

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2020-08-11

Q2 收入端降幅显著收窄,利润端扭亏为盈。实现营业收入7.41 亿元,同比-21.01%;实现归母净利润0.77 亿元,同比-48.44%;扣非后归母净利润0.56 亿元,同比-56.25%;分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入1.87/5.53亿元,同比分别-48.3%/-3.81%;实现归母净利润-0.17/0.94 亿元,同比-144.81%/-14.88% ; 扣非后归母净利润-0.17/0.74 亿元, 同比-158.25%/-25.46%。

    大宗渠道步入正轨,收入占比提升4.3%。分品类看,衣柜收入6.47 亿元,同比-24.65%;橱柜收入4615 万元,同比+81.68%;木门收入1328 万元,同比-11.32%;成品配套2378 万元,同比-30.08%;门窗收入1582 万元,同比-15.28%,延展品类占比持续提升。分渠道看,经销收入6.48 亿元,同比-24.05%;直营收入2590 万元,同比-35.69%;大宗业务收入3079 万元,同比+284.83%。大宗渠道作为公司新拓展的渠道拓展情况较好,20H1大宗渠道收入占比已从19 年的0.53%提升至4.3%。7 月31 日公司签署《资本合作意向书》,拟收购湖北千川门窗公司51%股权,大宗业务有望步入新阶段。

    盈利能力随收入端修复回暖。H1 毛利率同比-1.74pcpts 至37.65%;净利率同比-5.84pcpts 至9.6%;期间费用率同比+5.97pcpts 至28.03%;其中,销售费用率+0.31pcpts 至14.47%;管理费用率(含研发费用率4.6%)同比+4.22pcpts 至12.25%;财务费用率同比+1.46pcpts 至1.32%。Q2 单季毛利率同比-0.91pcpts 至38.53%,净利率同比-2.36pcpts 至16.44%。Q2 随着收入降幅缩窄,公司盈利能力得到修复,毛利率回归正常水平。

    经营现金流充裕,周转效率较为稳定。受益于税费返还,公司H1 实现经营现金流1.51 亿元,同比+25.34%;经营现金流/经营活动净收益比值为248.05%;销售现金流/营业收入同比+5.77pcpts 至114.75%。净营业周期-46.01 天,同比增加3.81 天;其中,存货周转天数51.85 天,同比增加23.18天;应收账款周转天数9.09 天;同比增加4.25 天;应付账款周转天数106.95天;同比增加23.63 天。尽管受到收入下降及大宗业务占比提升的双重影响,但公司营业周期天数较为稳定,整体周转效率维持较高水平。

    投资建议:2020 年受疫情影响仍有压力,公司的新渠道、新品类可贡献一定增量,同时进军工程业务将为公司带来新的增长驱动。暂不考虑湖北千川并表,预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.20、1.33、1.47 元,对应PE 分别为17X、15X、14X。维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:疫情影响超预期;房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。