有色金属行业研究周报：贸易摩擦发酵 黄金价格进一步创历史新高 继续推荐贵金属

　　1、贸易摩擦发酵，实际利率进入下行通道，贵金属有望继续创出历史新高。

    　　在美国联邦政府大幅增加宏观杠杆率的背景下，美国十年期国债收益率并未随着经济温和复苏而走强，收益率一直被压制在1%以下。从历史经验来看，在美国政府大幅加杠杆周期内，决定美债收益率的核心因素将不再是经济因素，而是宏观杠杆率，因此在美国加杠杆周期结束之前，美债收益率很难大幅反弹。未来随着美国疫情对经济的影响逐渐边际改善，通胀预期会逐渐抬头，在名义利率不变的背景下，实际利率大概率下行进入负值区间，贵金属价格有望继续突破新高。

    　　2、全球经济进入弱苏周期，基本金属需求边际改善。美国7 月制造业PMI指数为54.2,在进入扩张区间之后继续走强，进一步验证美国经济处在复苏周期。从分项指标来看，美国PMI 新订单指数高达61.5，PMI 生产指数62.1，在6 月份重回扩张区间之后进一步走强。欧元区7 月制造业PMI 为54.9，疫情以来首度回到扩张区间。伴随全球主流经济体逐步进入经济复苏周期，叠加中国地产后周期带来的需求修复，基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14 天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份、天山铝业等。

    　　3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。据英国金融时报媒报道特斯拉或将从嘉能可购买钴原料用于新的汽车工，预期约6000 吨，一定程度打消前期市场对于无钴电池的担忧。嘉能可Q1 钴产量下滑44%，供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输部分恢复但体量仍然受到一定冲击，伴随Mutanda 停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解，5 月德国新能源汽车销量同比增长56%，中游正极材料排产和出口订单受阻有望逐渐修复，拐点有望出现。Q3 新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020 年将是海外新能源汽车的元年，5G 手机需求有望在2020 年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

    　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险