食品饮料行业周报:行情进入中报业绩兑现期 关注具备长期逻辑品种

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/吕睿竞/陈语匆/周金菲 日期:2020-08-10

  本周要点:

      本周A 股先涨后跌。上证指数收于3354.04 点,周变动+1.33%。食品饮料板块周变动-2.14%,表现弱于上证指数3.47个百分点,位居申万一级行业分类第29 位。食品饮料板块主要以调整为主,其他酒类、葡萄酒、食品综合涨幅居于前三,分别上涨9.02%、7.30%、2.39%,啤酒、白酒、肉制品跌幅居于前三,分别下跌5.36%、3.64%、1.24%。

      白酒观点:理性看待今年酒企业绩目标,重视核心竞争力和长期成长性

      本周白酒下跌2.67%,以调整为主。近期白酒进入中报披露阶段,同时酒企也在密集召开上半年工作会议总结,重新审视年初定的全年任务目标。同时部分酒企中报业绩略低于预期,叠加酒企或调整全年营收目标,引发市场对白酒板块阶段性担忧,近期白酒板块处于高位盘整。

      我们认为疫情在上半年对白酒行业造成的冲击已是既定事实,再去纠结全年业绩能否完成已无意义。疫情之下,酒企如何稳定价盘、保持渠道良性和经销商信心,强化核心竞争力更为重要。这一轮白酒龙头企业应对疫情应对手段更加理性,老窖泸州主动控货,取消2-4 月份的国窖和特曲配额,减轻渠道压力;水井坊Q2 停货清库存,牺牲收入(下滑90%)保障渠道良性;近期汾酒允许经销商按基础目标(低于原先要求的奋斗目标)打款,旨在减轻打款压力、稳定价格体系。

      酒企行为在一定程度上牺牲短期业绩,但有利于进一步强化核心竞争力,长期行稳致远。上半年酒企清库存控发货,下半年加快发货进度,叠加需求回暖,业绩确定性逐季改善。

      同比20Q1/Q2 的低基数,白酒将会迎来 4 个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看,白酒行业维持高景气。 短期高估值下白酒板块波动较大,存在调整的可能。但拉长来看,白酒行业依旧是最好的赛道,白酒行业需求向好的趋势不 会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变 化、消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化,未来四到五个季度白酒企业业绩向好的预期不变。坚定看好头部白酒企业,继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、山西汾酒,受益消费复苏的古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。

      啤酒周观点:二季度行业略超预期,加快向好从行业基本面看,二季度啤酒动销快速恢复,除夜场以外,餐饮和流通均基本恢复至正常水平,在天气、清库存带来的补库存需求等偶发因素下,甚至二季度多家企业销量超预期,行业整体恢复进度超市场预期。除量以外,吨价和结构提升稳健推进、板块并未见此前市场所担忧的大规模费用战情况;另外,各企业执行动作仍然符合中长期持续高端化、提升效率的战略,这一点亦有助于提升板块中长期改善的确定性、提升市场对逻辑认可度。从当前估值看,二季度啤酒板块涨幅较大,当前啤酒企业估值水平均已突破 17~19 三年的历史区间,我们认为这是板块业绩持续兑现、市场对行业长逻辑认可度显著增强后的自然结果。我们仍然坚持高端化能力+内部效率系判断企业长期盈利空间的核心要素,据此我们仍坚持对几家企业的基本面排序: 华润、重啤(嘉士伯)并列第一,青啤、珠啤第二。

      乳品周观点:加速复苏,龙头仍是重点

      龙头企业从 4、 5 月份开始加速恢复,一方面疫情后,消费者对健康关注度持续提升,牛奶作为一种基础营养补充食品,消费量快速恢复;另一方面,行业仍处于稳定恢复周期中,龙头企业持续提升市场份额,盈利能力预期向好。从今年具体情况看,二季度龙头乳企持续了高增长状态,盈利能力预计也会出现较大幅度改善,同比去年同期, 5、6 月份促销力度基本持平或部分区域有减弱趋势。

      乳制品近两年行业供需处于紧平衡状态未变,今年疫情加速消费恢复后,预计后半年龙头企业紧平衡较同期会略有加速,原奶偏紧提前,三季度热应激效应叠加消费旺季影响,促销力度有望减弱,收入利润会出现持续向好的表现。中长期看,乳品行业持续向好,龙头持续提升市占率,升级产品结构,完善渠道布局,推荐伊利、蒙牛、新乳业、光明等。

      调味品周观点:中报业绩预期向好,短期业绩确定性强,择机布局中长期龙头机会目前中报业绩预期是影响股价的关键因素之一。业绩预期表现较好的标的有望具更强的抗风险能力及向上的空间。调味品整体预计 Q2 收入增速环比提升,同时,由于 H1 各类促销活动减少,预计销售费率水平继续下降,在成本端稳定的情况下,净利率有望提升,预计 Q2 调味品板块整体净利率提升,业绩表现良好。尤其对于前期利润基数较低的标的而言,收入提速+净利率提升促使标的 Q2 业绩弹性较大,推荐颐海、天味(已披露)、榨菜、酵母(已披露)、千禾。

      中长期来看,确定性强、头部企业强者恒强。调味品赛道胜在盈利稳定、确定性强。当前调味品估值水平确处于历史估值较高位,但从个股来看,调味品 3-5 年业绩确定性较强,利润率水平在消费升级的逻辑下有望逐渐提升,在竞争格局上疫情加速头部企业整合市场,推荐内部优化落地、未来收入预期环比增加的中炬、具有改革预期的恒顺(尚未落地,下半年及明年机制改革预期强)。

      核心推荐:白酒看好头部企业,推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒,其次青岛啤酒、珠江啤酒;股价角度看,推荐华润啤酒。调味品推荐颐海国际、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业。食品综合推荐、三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐健康、安井食品,推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。

      风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。