固定收益周报:货币回归中性 存单量价齐升

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/姜珮珊/杜佳/周霞 日期:2020-08-09

  投资要点:

      美国就业好转,美债小幅下跌。上周美国PMI 数据、首次申请失业救济人数、非农就业等数据均好于市场预期,各期限美债普跌,10 年期国债利率上行2BP 至0.57%。

      外需韧性延续,内需继续改善。7 月我国出口同比继续回升至7.2%(前值0.5%),进口同比小幅回落至-1.4%(前值2.7%),贸易顺差扩大至623.3 亿美元,外需韧性延续。

      内需方面,从中观高频数据来看,各口径地产销量增速普遍上行,乘用车批零销量增速也双双回升;工业生产保持稳定,样本钢企钢材产量增速回升,汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率也是涨多跌少。通胀方面,7 月以来食品价格和商品价格纷纷企稳回升,我们预测7 月CPI 回升至3%,PPI 回升至-2.4%。洪灾短期扰动CPI 同比走势,但不改全年CPI 前高后低的总体趋势。

      货币回归中性,风险防范常态化。央行2 季度货政报告定调货币政策更加灵活适度,精准导向,完善跨周期设计和调节,与730 政治局会议表述一致。相比1 季度货政报告更强调精准滴灌和政策直达性。虽然人民银行下半年工作电视会议表示要引导货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,但央行最新货政报告依然强调要“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,这与政治局会议表述一致,我们预计下半年社融增速依然回升但斜率有望放缓。防风险方面,央行表示要转入常态化风险防控和风险处置。以上均表明货币政策回归中性,后续总量政策或继续缺席,而风险防范常态化,7 月以来监管文件发布进度明显加快,关注后续金融监管是否边际收紧。

      存单量价提升,后续压力仍存。6 月以来存单放量价升,7 月下旬以来涨幅扩大,存单发行久期缩短。主要原因有三点:一是货币转向中性,资金面持续收紧,存单利率跟随shibor 利率上行;二是结构性存款压降加大银行负债压力,导致同业存单发行量增加;三是货币基金规模收缩,存单需求有所放缓。展望三季度,由于经济仍在改善,宽信用让位于防风险,货币很难边际转松,叠加结构性存款压降规模相对于5-6 月或继续持平,因此我们预计8~9 月存单量价抬升趋势可能还要维持。从历史来看,1 年期MLF 利率并非1 年期存单利率的上限,随着货币持续维持中性,存单利率或击穿MLF 利率,后续将围绕MLF 利率波动。