通威股份(600438)：业绩符合预期 硅料&电池片盈利有望大幅修复

　　事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收187.39 亿元，同增16.21%，其中Q2 营收为109.13 亿元，同比环比分别增长9.6%和39.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同减30.35%，其中Q2 归母为6.66 亿元，同比减少30.6%，环比增长93.3%；实现扣非归母净利润9.59 亿元，同减30.78%；EPS 为0.2473 元/股，同减33.82%；ROE 为5.02，同减4.16pcts。

    　　硅料、饲料业务业绩同增，电池片业务业绩下滑较明显。上半年公司实现高纯晶硅销量4.50 万吨，同比增长97.04%，硅料平均生产成本为3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本降至3.65 万元/吨，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率依然达到 27.70%，实现净利润3.71 亿元，同增102.7%；饲料销量为233.29万吨，同增14.95%，实现饲料及相关业务收入84.87 亿元，同比增长19.25%；公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长 33.75%，实现销售收入 58.43 亿元，同比增长 0.22%，实现净利润1.87 亿元，同减80.9%，电池片业绩下滑较为明显。

    　　产业链开启涨价模式，下半年硅料和电池片盈利能力有望大幅修复。由于需求端国内竞价项目启动叠加海外市场需求回暖以及供给端新疆多晶硅产能部分受限，自7 月初开始多晶硅致密料价格已经从低点的不到60 元/kg 上涨至83 元/kg，涨幅接近40%，太阳能电池主流产品价格较上半年低点也提升了 10%以上，下半年公司多晶硅和电池片业务盈利能力有望大幅修复。

    　　扩产项目稳步推进，2021 年硅料、电池片产能将再上台阶。截至目前，公司多晶硅产能为8 万吨，其中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N 型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8 万吨产能预计将于2021 年建成投产；公司太阳能电池产能为27.5GW，其中高效单晶电池24.5GW。上半年公司眉山一期7.5GW 高效太阳能电池项目投产，可兼容生产 21X 及以下所有尺寸电池产品，目前正处于产能爬坡状态。同时公司启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目，预计2021 年内投产，届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年营收分别为448、550 和698亿元；归母净利分别为35.62、55.22 和75.38 亿元，增速分别为35.2%、55.0%和36.5%。维持买入-A 的投资评级，目标价32.3 元。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下跌等。