对玻璃纤维行业制造业本质的探讨:是周期还是成长?

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:胡添雅/陈浩武/孙伟风 日期:2020-08-08

  当前玻纤价格处于周期底部,关注需求情况

      2018 年以来玻璃纤维行业新增产能较多致使行业供过于求,玻纤价格持续下跌,但目前已处于底部:一方面2020 年以来尽管受全球新冠疫情影响需求整体不振,但玻纤价格已再度走稳;另一方面从生产线投资回报的角度看,目前玻纤均价对应新建玻纤生产线的投资回报已达盈亏平衡,部分池窑企业存较强提涨意向。需求仍是影响价格走势的主要因素。

      玻纤制造业本质,行业成长性vs 产品性价比玻璃纤维的性价比是其需求不断扩大的保证,不断降低的成本和价格带来应用领域的不断拓展。凭借技术进步、成本降低和持续的产品质量提升,中国玻纤产业已在国际上实现市占率第一。从长期看,随着行业持续的技术进步和生产线冷修技改升级,玻纤整体生产成本持续下降,尽管成本下降速度在减缓,但仍然带动玻纤的价格中枢向下移动。在不考虑产品升级和产业链延伸的情况下,预计玻纤产品未来每轮周期的价格高点都将逐步下降,而且行业龙头与其他企业的差距在这个过程中也将扩大。

      从差异化竞争和产业链延伸看需求

      玻纤属于纤维复合材料产品,广泛应用于各种领域。国内玻纤产业在玻纤纱领域规模全球第一,但在玻纤制品的应用和发展上仍有不足。毋庸置疑,创新才是一个行业发展的基础和前提。对于制造业而言,玻纤行业发展的关键在于产品的差异化竞争布局、产业链的延伸,由此带来企业产品附加值提升、产品结构优化以及盈利水平的改善。

      周期的每次轮回都不会完全一样

      2020 年,玻纤行业进入一个新的周期,玻纤产品价格已经见底,但诸多因素导致本轮周期与上一轮并不完全一样:1、新冠肺炎疫情带来的全球经济增速放缓,贸易保护主义抬头导致全球贸易壁垒提升;2、规模化带来的玻纤纱制造成本降幅有限;3、行业产能仍处于扩张期,对玻纤纱价格预期涨幅形成压制。4、以低成本获得高性能复合材料是下游制品领域发展的前提。因此本轮周期行业内企业的战略将发生分化,规模化仍是主线,但国际化和差异化竞争逐步成为龙头企业战略布局的重点。

      投资建议

      看好玻纤行业内企业持续加深规模化、差异化、国际化和产业链延伸的战略布局,叠加目前玻纤纱价格处于周期底部向上可期,预计将带来一定的盈利弹性,推荐:中国巨石、中材科技、长海股份。

      风险分析:需求增速不及预期,贸易壁垒、海外投资不确定性和汇兑损失风险,原燃料价格波动风险,玻纤涨价幅度不及预期等风险。