宏达电子(300726)首次覆盖报告：军用民用双轮驱动 国产化加速 行业持续高景气

1. 宏达电子：中国电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头宏达电子，电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业，传统业务以钽电容器为主，后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。

    公司拥有20 多年研发生产经验，具有十多条国内先进生产线，客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备，是国内高可靠钽电容器龙头企业。

    公司财务数据颇有亮点：（1）营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率；（2）维持65%以上高毛利率水平；（3）三费管控得当，20Q1三费费用率总和为22%；（4）研发投入占营收比重保持6%以上。

    2. 传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越：信息化军事时代，多项政策扶持，2020 年是“十三五”规划收官年，订单释放，军工行业需求向好，钽电容作为军品中常用的元器件，亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业，具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定，预计未来公司市占率将进一步提升。

    3. 民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化需求端方面，随着人工智能、5G 通信和新基建等行业的发展，民用电子元器件需求急剧上升，预计2022 年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面，以美国VISHAY、KEMET、AVX 公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场，二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足，相关产品涨价，5 月AVX 原厂将部分产品涨价12%-20%不等，价格上行趋势有望持续。

    军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重，国产化替代迫在眉睫，以华为积极加大本土采购，我们判断民品钽电容有望复制MLCC 行业的加速进口替代逻辑。

    4.盈利预测和投资建议

    我们认为：（1）政策利好+军品需求持续提升，钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益；（2）5G 和新基建刺激民用领域需求增加，二季度海外产能受限促使民品缺货涨价；（3）华为加大本土采购，民品钽电容有望复制MLCC 行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头，加之民营企业灵活的机制，有望充分受益于行业景气度提升。

    根据我们对公司增长点的判断，我们预计公司2020-2022 年营收分别为13.84/20.41/25.89 亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26 亿元。可比公司，我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技，给予公司21年PE40 倍，对应目标价65.2 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：军品订单需求不及预期；技术发展滞后；民品领域需求不足等