行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第07期：上游和地产基建产业链景气较高 建议配置等级逐步下沉

本期投资提示：上游和地产基建产业链景气较高，消费偏弱，通胀压力抬头，建议配置等级逐步下沉。

    行业利差与成交情况：7 月1-3 年期信用利差整体走扩，5 年期信用利差整体收窄，等级利差全面收窄，期限利差方面3 年-1 年全面走扩，5 年-3 年全面收窄。7 月19 个行业中有16 个超额利差下行，其中电气设备、化工和航空运输下行最多，分别为18/16/15BP，造纸上行最多,为76BP。

    大宗商品：7 月动力煤价格平稳，环渤海四港区库存虽然升幅较大但同比仍较去年低10.1%。火电和水电发电量均保持增长，表明工业生产景气度较高。钢铁价格表现较强，7月建筑施工淡季的原因呈“板强长弱”格局。虽然钢材库存明显回升，但贸易商对后市心态较乐观，主动进行补库存。铁矿石价格继续强势，钢厂盈利维持低位。焦煤焦炭受下游钢铁盈利不佳影响，价格双双走弱。7 月国际原油价格反弹，支撑上游烯烃类、PX、产品价格走强，但下游石化产品普遍进入消费淡季，塑料、橡胶、化纤等产品整体价格偏弱，仅有个别产品如PE、PS 和顺丁橡胶受成本推动而上涨。煤化工方面，甲醇、电石和尿素价格不同程度下跌，PVC 和纯碱则在需求和预期支撑下上涨。基本金属普涨的局面反映国内经济恢复较快，尤其地产、基建、汽车等产业景气度较高，并且市场预期下半年新基建将发力，对应铝和锌的价格表现强势，铜则更多受供给端预期的影响，而铅则是成本支撑下的跟随上涨。

    建筑地产与交运消费：7 月建筑PMI 环比上升0.7 至60.5，但淡季期间施工进度较慢，导致水泥价格整体下跌。地产销售继续改善，房价同环比保持上涨趋势，库存去化加速，土地成交火爆，房贷利率连续8 个月下降，预计地产产业链仍然维持高景气。7 月乘用车零售销售增速由负转正，批发销售增速有所回落。空调与冰箱销售恢复较好。交通运输方面，6 月国内铁路和公路运输恢复明显，航空客运和货运恢复较慢，港口吞吐量回到正常增速水平，快递收入维持20%以上增长。7 月国际干散货运价回调，集运SCFI 各地区涨多跌少，波斯湾线运费涨幅最大。零售消费端，农产品价格大幅上涨，尤其猪肉和蔬菜价格环比分别上涨14.9%和7.3%，7 月CPI 有上行压力。消费者信心指数继续下滑至2017 年6月以来的低位，将制约消费需求恢复速度。

    利率债&产业债投资策略：大宗商品价格表现总体较强，一方面受国际油价反弹，另一方面因工业生产景气度较高。地产与基建产业链继续维持高景气，对上游产品有拉动作用。农产品价格上涨推升通胀压力，通胀预期有所抬头。的消费者信心不足制约消费需求恢复速度。利率债，我们继续维持6 月2 日发布的报告《牛转熊启动 顺势而为—2020 年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变，维持2021 年上半年10Y 国债收益率高点到3.5%左右的判断不变。信用债，产业债，中上游景气度依然好于下游，短期内仍以中高等级为主，票息策略重要性提升，逐步下沉中低等级国企、中国高等级民企，行业配置推荐有色、化工、地产、机械、汽车和建筑。