东诚药业(002675)半年报点评：疫后恢复良好 将迎核药与肝素齐飞局面

投资要点

    事项：

    公司公布2020年半年报，上半年实现收入16.46亿元，同比增长24.08%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长23.05%，实现扣非后净利润2.15亿元，同比增长14.42%，EPS为0.27元，业绩符合预期。

    平安观点：

    Q2 单季利润增速28%，各项业务恢复良好。2020Q2 公司实现收入9.33亿元，同比增长17.66%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长27.91%。

    后疫情时代，公司各项业务恢复良好。上半年整体毛利率48.63%，低于去年同期主要为业务结构变化导致（原料药业务不受疫情影响占比提升）。

    核药板块疫后恢复良好，配置规划调整带来加速放量机遇。2020 年上半年，安迪科实现收入1.60 亿元，同比下降3.81%，实现净利润4561 万元，同比下降24.15%。受疫情影响，去年下半年后新开的核药房如石家庄、聊城、柳州以及广州高尚推迟放量，但折旧及费用相对刚性，因此上半年安迪科利润增速低于收入增速。疫情后安迪科业务恢复迅速，预计7 月单月已经实现15%左右增长，全年有望实现两位数增长。近期国家卫健委发布大型设备配置规划调整，按照新的配置规划，2020 年底全国PET 设备（包含PET-CT 和PET-MR）总规划数将达到966 台，相比旧的配置规划增加223 台，增加幅度达到30%。从增配设备最多的几个区域来看，安迪科在这些区域具备显著的核药房布局优势，有望成为此次配置扩容的最大受益者。2020 年上半年，云克药业实现收入1.45亿元，同比下降35.32%，实现净利润6504 万元，同比下降36.78%。上海欣科实现收入1.02 亿元，同比下降19.32%，实现净利润2068 万元，同比下降18.78%。核药板块各项业务均处于稳步恢复状态。

    原料药业务驱动上半年增长，肝素原料战略价值引关注。上半年原料药业务实现收入9.43 亿元，同比增长78.19%，其中主要驱动因素来自于肝素原料药新开拓美国市场客户带来出口量的增长。在当前全球局势下，肝素原料药作为资源属性的战略产品，逐渐受到重视，美国政府已经启动肝素原料药招标储备，基础采购量45.6 万亿单位，另有867.2 万亿为可选单位，收储周期为5 年。2018 年全球总需求量40 万亿单位，其中中国出口20 万亿单位。按照每年9 万亿单位美国政府基础采购量计算，新增全球需求量22%，将会进一步提升肝素行业景气度，对量和价均有正向刺激。中国是生猪屠宰大国，东诚药业2019 年肝素原料药销量为2.36 万亿单位，如果订单实现（可能存在政治干预），国内肝素原料药龙头均有望较大程度受益。

    研发进展顺利，收购米度实现核药布局闭环。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”，为丰富核素药物产品管线，公司与韩国DCB 公司、日本NMP 公司、 GE 医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床IIb 期入组，氟[18F]化钠已经获得临床批件，钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。近期公司完成对米度生物的并购，公司核医药产业链布局形成闭环，有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。

    维持“强烈推荐”评级。国家政策对核医学领域大力支持，公司在核医学的黄金赛道将大有作为，叠加肝素战略价值得到国际买家认可，未来有望形成“核药与肝素齐飞”的业务态势，我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.53、0.74、0.92 元，当前股价对应2021 年PE 为38 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示： 1）政治风险：肝素原料药的国际采购需求可能由于政治原因无法兑现；2）政策风险：大型设备配置政策落地进度可能低于预期；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。