平煤股份(601666):降本提升吨煤盈利 二季度煤炭毛利大幅改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-08-06

事件:7 月30 日平煤股份发布2020 年半年度经营数据

    降本提升吨煤盈利,二季度煤炭毛利大幅改善。维持“买入”评级2020 年H1 实现煤炭营收109 亿元,同比-2%,毛利27.6 亿元,同比大增20%,毛利率25.4%,同比+4.7pct,经测算二季度实现煤炭毛利16.5 亿元,环比大幅增长42%,毛利率28.2%,环比+4.7pct。我们认为毛利改善主要源于吨煤成本下降,同时“精煤战略”致吨煤售价受市场波动影响较小,体现出公司在疫情冲击影响下的经营韧性。我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022 年归母净利润12.4(+1.5)/13.5(+1.72)/14.1(+1.9)亿元,同比变化7.5%/8.8%/4.0%,EPS 分别为0.53(+0.06)/0.58(+0.07)/0.6(+0.08)元;当前股价对应PE 为9.5x/8.7x/8.4x。看好公司业绩稳定性,维持“买入”评级。

    产量同比增长,吨煤成本降幅明显致吨煤毛利环比改善产量增长,销量小幅下滑。2020H1 实现产量1527 万吨,同比+6.5%,销量1576万吨,同比-4.3%,其中二季度产销量分别为766/872 万吨,同比10%/-7.3%,二季度产量增长明显。需要注意上半年毛利率较高的自产煤销量为1409 万吨,同比仅-2%,整体保持稳定。吨煤成本明显降低,吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514 元/吨,同比-4%,二季度单季吨煤成本483 元/吨,环比大幅下降13%,可见公司二季度生产成本控制力度加大。2020H1 吨煤价格为689 元/吨,同比+2%,二季度单季吨煤价格为672 元/吨,环比下降5%,降幅明显低于市场价格波动,我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。

    二季度煤炭业务毛利率明显提升至28.2%,体现出公司煤炭主业的强健韧性。

    经济复苏看好下半年业绩持续改善,支撑稳定高分红随着经济加速回暖,下半年基建发力、地产韧性犹存,在“两新一重”建设等政策支持下,下半年业绩有望持续改善,支撑稳定高分红。公司2019 年度利润分配方案每股派息0.302 元(含税),高于2019-2021 年分红规划中的0.25 元保底水平,分红总额为6.93 亿元,分红率达60%,根据最新收盘价,股息率为6.0%。

    虽然7 月煤炭板块经历了一轮上涨,但公司估值仍处于低位,有望进一步修复。

    风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。