新化股份(603867)：江苏新化收到复产通知 经营稳健长期成长性显著

　　公司受19年响水“3.21爆炸”影响，子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产，19年业绩受到大幅影响，2020年4月17日，馨瑞香料逐步恢复生产，8月4日江苏新化也得到了政府允许复产的批复，江苏新化生产的异丙醇作为常用的醇类消毒剂，随着海外疫情的延续，需求大幅提升。2020年下半年，公司募投产能中的电子级双氧水（一期）和阻燃剂项目有望试生产，另外，馨瑞香料二期的1.2万吨香料产能也在今年投产，随着多个高附加值新项目的投放，公司未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业，经营稳健，当前资产负债率33.7%，经营现金流与净利润比值长期大于1，财务数据出色，经营风险很小。预计公司2020-2022年实现收入22.46亿、26.51亿和28.28亿，归母净利润分别为1.70亿、2.54亿和3.21亿，PE分别为23倍、15倍和12倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    　　江苏新化取得复产通知，公司生产经营将全部恢复正常。受江苏响水“3.21爆炸事故”影响，公司子公司江苏新化、馨瑞香料2019年被迫停产；2020年4月17日，子公司江苏馨瑞逐步恢复正常生产，位于盐城的其他化工企业，在取得验收通过后也逐步恢复生产，江苏新化自身完全符合环保和安全的要求，8月4日盐城市政府同意了江苏新化恢复生产。江苏新化有5万吨丙烯法异丙醇，浙江本部有6万吨丙酮法异丙醇，异丙醇和和乙醇是是常用的醇类消毒剂，20年受海外疫情推动，异丙醇需求大幅增加，异丙醇全球产能260万吨左右，中国产能85万吨，公司异丙醇产能占比很少，由于海外需求增加，公司异丙醇的复产对供给端影响不大。

    　　与全球最大香料香精企业奇华顿合作，公司香料香精业务保障性强。公司与全球最大的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立香料生产企业馨瑞香料（公司直接持股33%，通过全资子公司江苏新化持股18%，合计持股51%），一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能随着2020年4月份馨瑞香料的复产一并投入使用。瑞士奇华顿为全球香料香精行业领导者，拥有全球香料香精行业25%市占率，香料香精下游用于日化领域和食品领域，日化包括香皂、洗衣粉等，食品领域包括饮料、乳制品、电子烟等。馨瑞香料产品75%左右供应奇华顿，为公司的稳定生产与市场销售提供了有力保障，馨瑞香料的产品主要供应到日化领域。

    　　电子级双氧水（一期）、有机无卤阻燃剂项目将试生产，未来将帮助公司业绩步入新台阶。公司IPO募投产品中，有新产品2000吨新型无卤有机阻燃剂项目、2万吨电子级双氧水与8000吨电子级氨水项目，募投项目中，电子级双氧水（一期）和阻燃剂项目有望于2020年下半年试生产，公司选择电子级双氧水和电子级氨水，主要是基于公司有较多双氧水和氨水产能，选择有机无卤阻燃剂也是公司之前在有机磷领域有较好的储备。随着一批高附加值、高成长性的精细化工项目投产，将优化公司产品结构，给未来创造新的业绩增长点。

    　　给予“强烈推荐-A”投资评级。公司经营稳健，长期有较好成长性，为员工集体所有制企业，上市前股东中没有机构。预计公司2020-2022年实现收入22.46亿、26.51亿和28.28亿，归母净利润分别为1.70亿、2.54亿和3.21亿，PE分别为23倍、15倍和12倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：江苏新化复产较慢的风险、产品价格大幅波动的风险、新项目投建低于预期的风险。