福莱特(601865)事件点评:光伏玻璃龙头业绩超预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/傅鸿浩 日期:2020-08-05

事件:

    福莱特发布中报:2020H1 公司实现营业收入25 亿元,同比增长22.7%;实现归母净利润4.6 亿元,同比增长76.3%;实现扣非归母净利润4.5 亿元,同比增长91.8%。

    投资要点:

    光伏玻璃毛利率大幅上升助推业绩超预期。公司2020H1 实现归母净利润4.6 亿元,同比增长76.3%,公司实现毛利率38.1%,同比提升9.9pct。其中光伏玻璃毛利率较去年同期提升较多,毛利率上升主要原因是重油和纯碱价格下降、薄玻璃占比提升以及经营效率提升。另外,公司管理费用率下降1 个百分点,我们预计盈利能力提升将持续。

    未来光伏玻璃供需偏紧,公司产能扩张有序推进。双玻进程加快,双玻替代单玻将增加玻璃需求25%,未来1-2 年光伏玻璃供需偏紧。

    公司越南产线将于年底点火,比预期推迟1-2 个月;冷修600t/d 窑炉明年一季度复产,符合预期;凤阳两条1200t/d 产线将于2021 年投产,符合预期。预计福莱特2020-2021 年有效产能增速17%、31%,高于行业整体有效产能增速13%、16%,低于光伏玻璃行业需求增速。

    光伏玻璃行业格局优质,龙头未来业绩持续向好。我们预计未来6-9个月玻璃价格稳中有升,随装机需求增长存在进一步超预期可能性,未来玻璃价格每上升1 元,2021 年福莱特业绩弹性将增长20%,看好福莱特2020 年、2021 年业绩超预期可能。

    维持“买入”评级:暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响,预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润11.1、15、20 亿元,对应EPS 分别为0.57、0.77、1.04 元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险;非公开发行进度慢于预期。