宝丰能源(600989)：煤制烯烃标杆 焦化值得看好

投资要点

    公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地，宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势，以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，成为现代煤化工代表企业。

    宁东基地优势显著，焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角（宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯）的核心区。煤炭资源丰富，截至2019 年末，公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4 座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510 万吨，分别为360 万吨/年的马莲台煤矿和150 万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300 万吨，分别为60 万吨/年的丁家梁煤矿和240 万吨/年的红四矿，这两个煤矿基本建成。其中，丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018 年11 月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》（国能综函煤炭[2018]456 号），预计2020 年年内投产。

    煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范，也是降低石油依赖度的有力手段，同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业，一体化生产成本优势显著，同时有助于促进区域不平衡的问题。

    焦化业务需求回暖，行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业，钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖，公司焦化业务具备成本优势，有望在景气度回升过程中取得超额收益。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为45.40 亿元、52.54 亿元和68.22 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.72 元和0.93元，PE 为17X、14X 和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润，叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。