太辰光(300570)：二季度环比改善明显 底部反转态势确立

事件：公司8月3日发布2020年半年报，2020年上半年实现营收2.3亿元，同比下降46.7%，实现归母净利润0.39亿元，同比下降61.5%。

    评论：

    1、二季度业绩环比改善显著，国内业务快速发展，占比逐步提升，业绩底部反转确立

    公司2020年二季度单季度实现营收1.26亿元，结束了连续五个季度的负增长，由负转正，环比增长22.5%，实现归母净利润0.26亿元，结束了连续三个季度的负增长，环比大幅提升，环比增长107.7%。今年上半年，受疫情影响，公司在北美业务出现大幅下滑，公司有序组织复工复产，使得北美业务得到较好维持，另外，围绕5G网络和数据中心等新基建项目建设需求，公司加速相关产品的研发升级、扩产及国内市场拓展，实现了较大幅度的内销增长，国内产品占比提升。

    从产品拆分来看，公司产品仍主要由光器件产品组成，2020年上半年实现营收2.13亿元，同比下降48.9%，营收占比92.6%，光纤传感实现营收0.07亿元，营收占比3%。

    从国内外占比来看，国内业务实现快速增长，占比逐步提升：国外市场2020年上半年实现营收1.7亿，同比下降56.2%，总营收占比从2019年上半年的92.8%下滑到73.9%；国内市场2020年上半年实现营收0.5亿元，同比上升76.2%，总营收占比从2018年上半年的11.0%提升至21.7%。随着疫情的好转，北美业务的逐步恢复，以及公司在国内市场的开拓，加速相关产品在国内市场的布局，我们认为公司业绩将得到逐步改善。

    2、二季度毛利率环比显著提升，费用受疫情影响有所下降

    公司二季度毛利率环比提升较大，回到历史中值偏上水平。2020上半年公司综合毛利率31.2%，与去年同比相比下降3.6个百分点，但是相比于受新冠疫情影响更严重的第一季度，二季度综合毛利率提升较大，环比上涨6.9个百分点，凸显公司在疫情后期的成本控制能力。

    3、5G+数据中心400G时代开启，驱动光器件需求持续增长

    公司以传统业务陶瓷插芯为基础，逐步向产业链上下游延伸，不断实现产品品类的扩展，从无源光器件扩展到有源光器件。在陶瓷插芯业务方面，公司在海外大客户中渗透率持续提升，同时通过并购补充了上游陶瓷插芯毛坯和粉料供应能力，实现了产业链垂直整合，有助于降低生产成本，提高竞争力。公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务，随着5G网络建设以及云计算数据中心400G时代的开启，高密度光纤连接器MPO/MTP有望迎来量价齐升的新机遇。公司目前正进行有源产品的研发等工作，随着光纤到户、5G及数据中心建设的快速发展，公司光器件需求有望持续增长。

    4、国内领先的光纤连接器龙头，维持 “强烈推荐 -A”

    公司从传统陶瓷插芯业务起家，具备扎实的无源器件研发与生产基础，并逐渐向产业链上下游延伸，实现了产业链垂直整合，以及产品品类的扩展，从无源光器件扩展到有源光器件。目前公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务，随着光纤到户、5G以及数据中心400G时代的开启，公司有望依靠光纤连接器等业务打开新一轮成长空间。

    预计2020-2022年净利润分别为1.12亿元、1.80 亿元和2.54亿元，对应2020-2022年PE分别为48.8X、30.3X 和21.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：大客户依赖风险、市场竞争加剧、高密度光纤连接器推进不及预期、汇率风险