新易盛(300502)：业绩超市场预期 高速光模块出货量持续提升
事件：公司7月30日晚发布2020年半年度报告，公司实现营业收入8.37亿元，同比上升74.16%；归属上市公司股东的净利润1.91亿元，同比上升137.06%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.89亿元，同比上升147.11%；2020年上半年公司实现EPS 0.58元，业绩超市场预期。
评论：
1、 半年及单季度业绩创历史新高，高速产品及优质客户资源夯实公司发展动力 根据公司半年度业绩预告，预告净利润区间为1.8亿元-2.0亿元，同比增长123.15%-147.95%，中值为1.9亿元，同比增长134.57%。2020年上半年公司营业收入和净利润分别为8.37亿元和1.91亿元，同比分别增长74.16%和137.06%，半年业绩与预告中值基本一致，创历史新高，超市场预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为5.67亿元和1.35亿元，同比分别增长120.91%和179.78%，环比分别增长109.80%和140.15%，单季度业绩创历史新高。分产品来看，点对点光模块产品2020年上半年收入8.19亿元，占比为 97.9%，同比增加85.7%。公司的半年和二季度单季业绩都实现创历史新高，主要得益于：
1）全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级，全球市场对高速率光模块产品的需求将大幅度增加。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破，其中5G相关光模块、400G光模块出货量持续提升，销售额及净利润较上年同期大幅增加；
2）公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户进行合作，实现众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局；
3）新冠疫情爆发后，公司积极组织实施各项防疫措施，并在2月中旬已实现员工复工率恢复正常水平。同时公司对原材料供应情况进行预判，及时采取应对措施保证原材料供应的及时性和充足性，新冠疫情尚未对公司销售业务造成不利影响。
2、 毛利率显著提升，产品和客户结构改善效果明显毛利率方面，2020年上半年公司综合毛利率37.50%，同比提升6.5个百分点，其中点对点光模块产品毛利率38.13%，同比上升4.6 个百分点。公司400G产品及5G相关产品等具有更高毛利率的产品出货量持续增长，持续开拓优质客户，通过产品结构和客户结构的优化，有力支撑公司毛利率的提升。
费用方面，销售费用同比上升13.8%，销售费用率1.4%，同比下降0.7个百分点。管理费用同比增加20.5%，管理费用率2.03%，同比下降0.9个百分点。财务费用同比下降56.5%，财务费用率-0.3%，同比上升0.03个百分点，财务费用下降主要系汇兑损益影响。
研发费用0.39亿元，同比增加24.32%，研发费用率4.7%，同比下降1.9个百分点，主要由于上半年公司营业收入大幅增加，研发费用去年同期基数较大，增长幅度相对营收增幅较小。公司持续加大研发投入，保障公司在产品和技术方面的竞争力，在高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。
3、 在手及预期订单旺盛，存货增加，二季度现金流有所下降2020年上半年实现-0.33亿元经营现金流，同比减少165.17%，其中，一、二季度经营现金分别为1.04亿元和-1.37亿元，主要由于营业收入大幅增加，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，上半年购买原材料较上年同期大幅增加。公司存货从去年同期的3.05亿元增加到5.89亿元，存货的增加是公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，备货增加所致；应收账款从去年同期的1.96亿元增加到3.87亿元；资产负债率从去年同期的18.13%上升至26.59%。
4、 电信市场5G产品线丰富，有望直接受益5G建设加码三大运营商2019年资本开支合计约为2999亿元，同比增长4.50%，2020年预计资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。5G进入全面建设阶段，运营商主要投资将集中在5G网络建设，包括无线网和传输网。我们预计2020年三大运营商有望建设超过80万个5G基站，将带来超过30亿元的前传光模块和超过36亿元的中回传光模块需求。公司在电信领域的产品覆盖25G 10km、Bidi 10/20km、CWDM 10km等多种前传光模块，以及50Gb/s PAM4 10/40km等中/回传光模块。此外公司配合IMT-2020（5G）推进组已顺利完成5G光模块测评，具有较强的产品技术能力。公司作为全球主流通信设备商的光模块主力供应商，积极拓展新客户和提升产能，调整产品结构，有望乘5G规模建设东风，延续营收业绩双增长。
5、 云巨头资本开支持续增长，叠加400G代际更迭，数通市场有望迎来新突破2020年Q1北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，资本开支之和环比增长6.0%，同比增长40.7%，其中增幅最大为亚马逊环比增长28.01%。随着资本开支增长和数据中心的代际更迭，叠加疫情对远程办公、网络会议等云应用需求增长的刺激，云基础设施建设将有望迎来上升期，数通市场光模块需求将得到更大释放。今年北美云计算巨头已开始规模部署400G端口网络，400G光模块有望逐步放量。
公司积极开拓海外云计算高端客户，与交换芯片供应商具有良好的合作关系，较早完成400G光模块技术储备，推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD系列光模块产品，有望把握云巨头资本开支持续增长及技术代际更迭双机遇，突破海外高速光模块市场，进一步打开业绩成长空间。公司拟非公开发行股票募集资金13.5亿元投向高速率光模块生产线项目，对现有产品5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块的丰富和拓展。项目达产后公司将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，进而推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，有效提升产品竞争力。
6、 中高速光模块新龙头获“电信+数通”双驱动，维持“强烈推荐-A”评级公司作为中高速光模块的行业新龙头，电信市场产品线丰富，数通市场高速光模块具有先发优势，并已与上游芯片供应商、下游客户如主流设备商云厂商等建立良好合作关系，有望把握5G网络规模建设和云计算数据中心投资增长+代际更迭的多重机遇，进一步打开业绩增长空间。预计2020-2022年归母净利润分别约为3.71亿元、4.87亿元和6.55亿元，对应2020-2022年PE分别为63.4X、48.4X和35.9X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G网络建设或数据中心建设不及预期、疫情进一步恶化的风险、公司市场份额不及预期、光模块价格过快下滑
