广和通(300638)：中报业绩超预期 展望未来收购SIERRA车载前装资产开启优质成长的第二阶段

　　事件：公司发布2020 年上半年年报，2020H1 实现营收12.66 亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38 亿元，同比增长70.78%。

    　　点评：

    　　1、受PC 业务快速出货推动，业绩超预期落地。

    　　按Q2 单季度看，营收实现7.45 亿元，同比大增67.86%（Q1 同比增长25.57%），归母净利润0.86 亿元，同比大增103.1%（Q1 同比增长35.37%），Q2 再次实现加速增长态势，业绩超预期落地。

    　　毛利率方面，20H1 为28.4%，YoY +1.20pp。

    　　营收及净利润超预期增长，预计主要源自PC 端无线模组出货超预期相关，同时由于PC 端毛利率相对较高，也带来整体毛利率提升。

    　　费用情况，销售费用率3.64%（YoY -0.37pp），管理费用率3.01%（YoY+0.39pp），研发费用率10.4%（YoY +0.12pp)，财务费用率0.42%（YoY -0.06），除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外，整体费用率保持略微下降趋势，同时持续加大研发投入未来更值得期待。

    　　2、从PC 到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。

    　　PC 的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013 年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC 端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC 业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017 年的5.63 亿增长到2019年的19.15 亿元，归母净利润从0.44 亿元快速增长到2019 年的1.7 亿元。

    　　公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019 年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。

    　　7 月24 日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购Sierra Wireless 车载业务标的资产的公告》，全面收购SierraWireless 车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra 作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15 年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra 车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。

    　　盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra 车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。

    　　我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra 车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022 年净利润分别从2.7、3.7 和4.8 亿元上调为3.0、4.2 和5.5 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：M2M 领域毛利率进一步降低，PC 出货量持续萎缩，标的业务预期发展不达预期