金石资源(603505)半年报点评：半年业绩符合预期 行业波动不减公司成长能力

事件：

    公司2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入3.24 亿，同比下降9.50%，归母净利润9030 万，同比下降18.44%。单季度来看，2020 年第二季度公司实现净利5619 万，同比下滑18.83%。

    萤石产销量保持稳定，盈利受价格周期影响，公司业绩符合预期

    2020 年上半年，公司萤石产品（包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉）产销量分别为15.05、13.48 万吨，同比变化+4.30%，-5.40%，基本保持稳定。受疫情冲击，萤石主要下游制冷剂需求减弱，拖累萤石价格。2020 年上半年公司酸级萤石粉销售均价约2420 元/吨（不含税、下同），同比下降143 元/吨或5.58%，高品位萤石块矿及冶金级萤石精粉价格也有不同程度下降，而采选矿成本相对稳定，公司盈利因此下滑，业绩符合预期。

    供需逐步改善，萤石价格触底反弹

    6 月国内空调产量同比增长12%，今年以来首次转正，萤石终端需求出现回暖迹象，随着国内疫情逐步控制，铝厂开工率也略有上升；供应端受南方汛情影响，部分萤石企业检修，萤石供需逐步改善，华东市场价格也自5月触及2400 元/吨低点后，逐步反弹至目前2700 元/吨。我们认为萤石行业至暗时刻已过，2020 年下半年萤石价格将处于合理水平。

    周期波动不改长期成长，稀缺的萤石行业龙头，维持“强烈推荐”评级

    我国萤石产量约400 万吨，约占全球总产量的57%，但我国萤石储量仅占全球的不到15%，长期处于过度开采状态，为此萤石已被列为我国战略资源，国家政策、行业规范陆续推出，不断引导行业向规范化、集中化方向发展，有望诞生出具有极高议价权的资源巨头。

    截止2019 年底，公司保有萤石资源储量2700 万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107 万吨/年，是目前我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，公司也是萤石行业唯一上市企业，未来有望引领行业集中度提升，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.17、2.81、3.53 亿，当前股价对应PE 分别为28、21、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：萤石价格大幅下滑，安全生产事故，国家政策风险