食品饮料行业周报:中报业绩进入验证期 看好三季度终端消费恢复

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2020-08-03

1、 板块继续上涨,调味品涨幅较大:上周一级行业大部分上涨,食品饮料上涨6.31%,跑赢上证综指(3.54%)。各细分行业中调味品涨幅最大,上涨8.46%,其次是其他酒类和乳品,涨幅分别为8.24%和8.11%。个股方面,保龄宝(23.93%)、新乳业(20.63%)、洽洽食品(19.14%)、汤臣倍健(18.80%)、海欣食品(18.25%)有领涨表现。我们对于板块的观点没有发生变化,目前板块的行情更多体现的是流动性宽松估值提升,资金对板块业绩确定性的溢价。疫情对终端消费二季度仍然有影响,但是市场预期已经切换至明年。行业长期向上的基本面趋势不变,而且疫情会加速行业集中度提升的趋势,高端和次高端仍是最有机会的价格带,长线继续看好。

    2、 茅台水井披露半年报,板块进入业绩验证期:本周贵州茅台和水井坊率先披露半年报,其中水井坊Q2 收入下滑90%,下滑幅度较大。虽然市场此前对白酒公司的中报已经降低了预期,但是水井坊的二季度下滑幅度仍然超出了市场普遍预期。实际上,公司的业绩基本符合行业实际受疫情影响的真实情况,由于水井坊所在的次高端价格带以聚饮和宴会为主,且缺少基地市场,受影响程度更大。茅台中报基本符合预期,由于茅台处于卖方市场,供需紧张的矛盾始终没有改变,有消费、投资和收藏三重需求支撑,业绩基本不受疫情影响,目前预收款体现真实的销售发货节奏。随着中报密集披露期渐行渐进,板块进入业绩验证期,建议以业绩为导向,优选业绩确定性高的品种。

    3、 中秋旺季展望:终端消费超预期概率较大,报表端仍存压力。进入三季度,中秋旺季渐行渐近。自2016 年以来,中秋旺季基本上都是旺季不旺(除了2017 年),我们预计今年的中秋旺季白酒动销可能有亮眼表现,主要系1)受海外疫情影响,中秋国庆假期出国等旅行人数减少,而且今年中秋与国庆旺季重叠,假期时间延长,返乡探亲比例增加。2)由于疫情影响,春节后外出务工受阻,前往一二线和沿海城市打工人数下降,滞留在下沉市场或者在周边三四线城市打工人员增加。这两个原因都可能导致今年中秋人情走动往来较往年更频繁。3)上半年受疫情影响取消的宴席有望在三季度集中得到补偿。4)今年中秋时间较晚,旺季备货时间延长,对三季度业绩有正面影响,类似于2017 年。当然,这个判断的前提条件是秋冬疫情不会再出现反复,居民的消费心理能够正常恢复。目前市场对白酒板块三季度有较高的预期,但是我们认为三季度报表端仍存在压力,一方面是三季度继续消化二季度的库存,另一方面三季度基数高,占全年的收入比重比二季度要高,较难平滑,调节的余地小。

    4、 行业和公司观点更新:

    1) 五粮液:根据微酒报道,五粮液集团上半年实现营业收入626.3 亿元,同比增长12.9%,实现利润153.5 亿元,同比增长17.4%,营收、利润均实现两位数增长。按照历史数据,五粮液股份公司的收入约占集团总收入的50%左右,利润总额占90%左右。预计上市公司二季度将延续一季度的稳健表现。另外根据微酒报道,五粮液的光瓶酒尖庄品牌上半年实现同比增长156%,力争全年突破30 亿元。尖庄实施改革工程已有近一年时间,面对行业发展环境,五粮浓香公司“一盘棋”统筹,制定了针对经销商及终端的硬核惠市政策,对超过10 万家终端赠送暖心慰问礼包、对经销商运营难题制定针对性政策。为了更好地帮扶商家,五粮浓香公司在上周下发了《深入一线服务市场实施意见》,建立了绩效挂钩机制,明确了公司领导、总部职能部门负责人至少每月要在一线服务两周以上。疫情对低端白酒影响小且恢复速度较快,尖庄抓住机遇,顺势对品牌重塑,深化改革,瞄准百亿,打造“百年国民品牌”。

    2) 百润股份:公司Q2 预调酒业务收入同比增长28.6%(Q126.5%),继续保持良性的高速增长。周末公司公告了非公开增发反馈意见的回复,公司最近三年预调鸡尾酒销量的复合增长率为 21.24%,2020 年上半年收入同比增长 27.68%,预调酒行业趋势越来越明确。公司最近三年的采购威士忌基酒(酒精度为 60 度左右)的加权平均价格区间在 3.76 万元/吨至 7.08万元/吨,累计加权平均数为 6.20 万元/吨,本次募投的威士忌陈酿熟成项目投产后,预计威士忌基酒的生产成本区间在2.16 万元/KL 至 2.26 万元/KL,公司的威士忌系列预调鸡尾酒的生产成本将大幅降低。公司近期赞助综艺节目《我要这样生活》,热播电视剧《三十而已》《二十不惑》,推出周冬雨微醺品牌TVC,与好利来/乐乐茶推出联名产品等,进行不同方式的品牌文化打造。公司还在上海开了首家RIOLAB 锐澳轻饮实验室,具有“网红咖啡馆”的风格,提供品质精良的轻酒精潮流饮品。一方面可以提升品牌形象,另一方面贴近消费者,成为新品试验田。

    3) 线上数据更新:休闲食品7 月继续受高基数影响,奶粉继续保持增长。淘数据显示,7 月份休闲食品淘宝全网销售额同比增加3.2%。其中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你和洽洽同比分别为-60.9%、-29.2%、-46%、-19.2%、+59.6和+16.8%。去年6-8 月由于三只松鼠庆祝上市,进行了大规模的营销活动,基数较高。7-8 月本来就是坚果的消费淡季,增速正常回落。婴幼儿奶粉板块,7 月行业销售额同比增长22.7%,飞鹤仍实现翻倍增长,增长101.1%,仅贝因美有所下滑,同比减少1.2%。

    4) 水井坊:受疫情影响,公司二季度收入业绩下滑幅度较大,Q2 营收 0.75 亿(-90.08%),归母净利润-0.88 亿(-172.59%)。

    疫情影响下,社交距离管控导致次高端消费场景缺失,公司宴席占比高,且缺乏根基市场故受影响幅度较大,经销商和终端库存走高。公司2-6 月主动严控出货,以消化春节库存为主,且未对报表做平滑导致收入业绩下滑幅度较大,终端动销表现好于报表。疫情发生以来公司积极采取举措提高终端份额,例如调整考核方法,减轻渠道现金流压力,线上精准营销,线下争取宴席,零售即饮,企业团购等动销机会,积极探索O2O 和直播等新兴方式。目前库存已消化至2 年前的合理水平,核心单品终端价稳定,部分地区核心单品实际成交价对比疫情前有所上涨。目前核心门店签约速度,7 月的发货水平超公司预期。

    5、 推荐个股:白酒:贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等;大众品:

    百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

    6、 风险提示:1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等。