追“宗”系列纸业解码：不同纸种价格走势出现分化 静待旺季提振需

　　行业近况

    　　7 月中下旬，我们观察到由于需求仍未恢复正常水平，经销商拿货谨慎，前期纸厂对包装纸、文化纸价的大幅提涨落实程度不佳，箱板瓦楞纸价格转跌后企稳，木浆系的白卡纸、文化纸价格整体稳中有涨，我们预期价格的进一步上涨仍需等待旺季需求改善。

    　　评论

    　　箱板瓦楞纸：供需均在走强，纸价进入高位震荡期。上周箱板纸/瓦楞纸均价分别为4,947 和4,003 元/吨，环比上周上涨13/11 元/吨。我们认为，7 月初需求有所恢复，箱板瓦楞纸厂库存在低位，有动机以涨价带动出货，而下游二三级厂（纸板厂、纸箱厂）在原纸涨价后能够通过提价传导成本，因而价格传导较为顺利；但价格连续上涨至高位后，由于终端需求平淡，纸厂出货不畅、库存开始增加，是使此轮涨价行情于7 月中旬出现逆转的主要原因。近期玖龙、山鹰、荣成等龙头纸厂再次上调报价50-100 元/吨，推动价格再次止跌回稳。短期来看，我们认为纸价可能进入高位震荡期：一方面，下游需求仍在恢复，且四季度旺季在即，同时废纸价格稳中有涨、持续坚挺，对纸价形成了较强的支撑；但同时，据纸业联讯，进口纸仍在较高水平，同时多条箱板瓦楞纸新产能计划投产，我们预期供给走高将限制纸价向上空间，短期箱板瓦楞纸价格以高位震荡为主。

    　　白卡纸：供需面仍在温和修复中。上周白卡纸行业均价上涨13 元/吨至5,607元/吨。我们认为，7 月末主要纸厂库存天数维持在15-20 天的合理水平，国内下游印厂开工率维持平稳，且出口一定程度回暖，为白卡纸价格上涨提供了支撑，博汇、APP 等纸厂提价200 元/吨，但由于需求尚未完全恢复正常，落地情况仍然偏弱。我们认为，白卡价格进一步提涨仍需等待旺季，中期来看，我们认为市场集中度高（CR2 接近70%）、需求仍有持续增长预期的白卡纸仍是造纸行业最优秀的赛道之一。

    　　文化纸：价格大稳小动，双胶纸与铜版纸基本面小幅分化。上周双胶纸均价5,557元/吨，环比上周下跌17 元/吨；铜版纸均价5,480 元/吨，环比涨19 元/吨。7月下旬，文化纸需求仍在温和修复，主流铜版纸、双胶纸生产商自8 月初上调出厂价 200 元/吨，但双胶纸价格落实程度略差于铜版纸。我们认为主要是由于双胶纸价格前期反弹后，小厂开工增多、大厂停机减少，供给压力增大，同时海外需求萎缩背景下，成品纸进口量同比明显增加，对价格形成压制。我们预期，随着疫情对需求影响逐步消退，内需恢复的同时，进口纸对市场的干扰亦有望减少，4Q20 和2021 年文化纸价有望逐步回归正常水平。原材料端，近期下游采购积极性未有明显改善，木浆价格维持低位，纸厂成本端压力不大。

    　　估值与建议

    　　个股上，我们看好中期兼具成长空间和安全边际的文化纸龙头太阳纸业-A，建议关注包装纸龙头山鹰纸业-A、玖龙纸业-H、理文造纸-H，以及白卡龙头博汇纸业（未覆盖）。

    　　风险

    　　海外疫情影响加剧，国内疫情反复致使需求不及预期。