信号与噪声系列之一百八十期:“非典型弱美元”VS“内循环“

类别:策略 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张馨元 日期:2020-08-03

  大类资产的“非典型弱美元”交易vs A 股的“内循环”配置近期全球大类资产在交易“非典型弱美元”+“中美关系”+“欧洲的相对经济预期”,从非典型弱美元到真正弱美元周期,中间仍有美国疫情缓压、中美主被动地位切换、欧洲外交选择等波动因素。国内经济淡季不淡,环比景气度和同比需求均不弱;政策基调稳定,为持久战而设计跨周期政策。

      我们认为,非典型弱美元阶段是“内循环”补短板和锻长板的关键阶段,为未来真正弱美元周期的“双循环”打下基础。在景气数据超市场预期和政策基调稳定之下,扛住三点压力的A 股或将逐步从持续三周的震荡调整中走出,维持有“牛”但无“快牛”的判断,配置“内循环”相关板块。

      市场特征:7 月下半月全球大类资产在交易“非典型弱美元”

      与上半月相比,7 月下半月全球大类资产在交易“非典型弱美元”“中美关系”“欧洲的相对经济预期”:美元指数加速回落、金价上涨斜率明显高于前期;但上半月强势的铜价下半月震荡走平,中美关系胶着之下美元兑人民币汇率从下跌转为震荡,外资累计净流入A 股的规模也呈现“倒V 型”;同时,欧元兑美元自美国疫情反弹以来持续强势,欧元兑人民币自中美领事馆摩擦以来持续强势。“非典型弱美元”的背后是美国6W+的日均新增病例,从“非典型弱美元”到真正弱美元周期(≈人民币资产显著受益周期),中间仍有美国疫情缓压、中美关系波动、欧洲外交选择等影响因素。

      国内经济:淡季不淡,环比景气度和同比需求均不弱7、8 月通常是中国经济的需求淡季,但无论是从环比景气度还是同比需求来看,大连疫情、新疆疫情、洪涝灾害影响下的7 月中国经济“淡季不淡”。

      环比来看,7 月制造业PMI 51.1%高于市场预期(Wind 预测均值为50.5%),新订单指数51.7%,经济景气度强于6 月;同比来看,7 月第三、四周的商品房成交面积增速仍在扩张、土地成交面积增速和溢价率均高于2018年以来的均值,5.15 以来货币政策回归常态化和7.15 深圳房地产调控新政未对信用需求产生显著影响。“三去”之后的“内循环”阶段,供需紧平衡状态有利于企业聚焦供给端效率,为“外循环”打下基础。

      政策关键词:持久战、跨周期、双循环、补短板和锻长板7.30 政治局会议的政策基调与7.21 企业家座谈会基本一致,会议关键词包括:持久战、跨周期、双循环、补短板和锻长板。我们认为,国内大循环战略背后,是对过往“中国外循环”模式(对产业升级和自主创新不利)和“美国外循环”模式(美国产业空心化和内部贫富差距拉大)弊端的总结与改进,分别对应着补短板和锻长板。我们预计补短板的重点是自主创新和国产替代,锻长板的重点是制造业智能化互联化和产业人口质量提升。

      持久战需要跨周期的政策设计,我们认为非典型弱美元阶段是“内循环”

      补短板和锻长板的关键阶段,为未来弱美元周期的“外循环”打下基础。

      节奏预判:短期震荡或近尾声,有“牛”但无“快牛”的判断不变历史上每轮牛市过程中均出现过缩量调整,但持续时间不长、约1~3 周,之后趋势不变。7 月下半月A 股扛住了流动性冲击、中美关系增压、国内局部疫情反复等压力,在景气数据超市场预期和政策基调稳定之下,我们预计已三周的震荡调整或近尾声。四类无风险利率对应的四类资金入市节奏与历史不同,本轮大概率没有“快牛”;中国即将进入“第二库存周期”

      和已经处于“第二科技周期”,决定了本轮大概率有“牛”。继续关注价值股估值修复,继续推荐金融股、地产竣工链、泛科技中与经济周期(居民购买能力和企业IT 资本开支能力)相关性更高的电动车、工业互联网等。

      风险提示:内外疫情反弹风险;中美关系压力显著增大;灾害天气超预期。