大宗指南：周期品周度运行变化

　　钢铁：近期美元调整幅度较大，对商品价格形成一定支撑力度，金融属性较强的商品表现更佳。相对于海外刺激规模来看，国内政策显得更为克制。

    　　本周政治局会议基调从之前抗疫和短期保增长为重心，重新转变为着眼长远，进行“持久战”，完善宏观调控跨周期设计和调节。央行连续三月收紧货币，货币政策已经先于经济实现正常化。财政政策不做调整，但需要密切观察前期发力较大的国企央企投建项目的实施进度。随着强降雨期结束，需求同比有望修复，尽管8 月仍是高温淡季，但同比而言并不是异常压制因素。随着需求见底回升，社库累积速度放缓，去年社库见顶回落的拐点出现在8 月上旬。近期工业类需求表现强劲，热轧板溢价上升，盈利已修复至去年底的相对高位，后期随着海外经济重启，工业成品出口订单有望好转，板材需求修复具备持续性。工业品需求在这一阶段仍然有利，可以关注价格和盈利修复带来的投资机会，钢铁股可以关注八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的博威合金、甬金股份、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

    　　煤炭：煤电产业链方面：本周重点电厂日耗煤环比有所回升（截至7 月29日，当日耗煤414 万吨/天，环比增加7%），但同比仍然不高（同比下降7%），秦港5500K 动力煤价格回落至在568 元/吨。当前来看，产地安监、严控煤管票政策仍在实行，进口煤政策未见松动，随着南方地区气温有望逐渐回升，且雨水过后基建需求将有所改善，我们重点关注高温回升对煤价的影响。煤焦钢产业链方面：焦炭现货市场已经落实第三轮提降，目前来看，钢厂方面表示库存处于中高位运行，按需采购焦炭，预计焦炭价格短期平稳弱势运行，上游炼焦煤预计整体偏稳偏弱运行。投资观点：从中期维度看，我们认为煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600 元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平，主流煤企7-8 倍PE 低估值，5%以上的高股息就具备较强吸引力，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等，煤炭+电解铝标的：露天煤业、神火股份，焦炭标的建议关注：金能科技、开滦股份。

    　　有色：1）贵金属方面，COMEX 黄金收1994 美元/盎司，环比上涨4.9%，创历史新高，COMEX 白银收24.6 美元/盎司，环比上涨7.2%，一方面，经济复苏初期，货币政策维持宽松，特别是在当前疫情冲击下，货币政策进一步宽松也不无可能，近期越来越多美联储官员对收益率曲线控制也表态支持；另一方面，欧洲通过7500 亿欧元的复苏基金，美国持续推进基建法案的通过，随着复工复产的推进，通胀预期不断修复；此外，美国二次疫情爆发以及全球局势紧张带动避险情绪升温。2）上游锂电材料方面，一方面，国内6 月原料到港同比下滑40%以上，刚果金疫情的风险加剧了原料的不确性，预计7-8 月原料进口数据继续维持低位，折价系数由65 折回升至75 折也验证了原料趋紧的局面；另外一方面，7 月开始，国内动力电池排产数据大幅改善，需求端边际向上，近期三元材料价格的上涨也验证了下游景气度的上行，因此本周硫酸钴、金属钴报价分别上涨10.6%和7.0%。3）基本金属方面，欧洲经济复苏基金同时美国不断推进财政刺激政策，基本金属价格继续上涨，LME 铜、铝本周分别上涨0.9%和1.6%。

    　　国内电解铝经历18 周去库，本周首度累库1 万吨，海外库存回落，电解铝盈利水平维持高位；南美铜矿供应仍存在较大的不确定性，秘鲁新增确诊人数维持高位，当地社区暴动导致铜矿山至港口运输受限，Las Bambas等矿山已被迫宣布发运不可抗力。投资策略：1）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2）黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重启，宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，而经济复工复产带动下，工业需求修复，白银具备超涨期权，持续推荐配置。3）三因素共振上行延续——6 月全球经济数据超预期恢复，而7-8 月份后全球经济或才将进入复工平稳期，经济环境仍有望较为友好，也是基本金属股票继续发酵的蜜月期。

    　　建材：本周政治局会议指出，二季度经济增长明显好于预期，并强调“我们遇到的很多问题是中长期的”，要“坚持结构调整的战略方向”，“实现稳增长和防风险长期均衡”。我们认为逆周期政策不在于短期发力过多，而是为后续可能的压力，留有政策空间。这也意味着，如果后续经济面临下行压力，逆周期政策发力的空间还是存在的。建议关注一些结构性机会，例如会议提到的，扩大内需、扩大最终消费，新型城镇化、新型基础设施建设，重大区域发展战略，国资国企改革等。重点推荐华东水泥、玻纤龙头、品牌建材龙头，建议关注中建材整合的板块机会。据数字水泥网，本周长三角沿江地区熟料价格恢复性上调20 元/吨，装船价回升至340 元/吨（包含江苏、浙江、安徽等）。华东雨水天气减少，下游需求将会不断恢复，库存有望下降，加之前期价格较低，主导企业引领适当上调熟料价格，预计水泥价格也将会提前进入上行周期。1）建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（天山股份、祁连山、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2）品牌建材持续重点关注科顺股份、东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、帝欧家居、永高股份、中国联塑、北新建材。

    　　3）玻纤行业在全球经济刺激下，需求有望超预期增长，供给增长较少。当前价格处于历史底部位置，行业拐点将至，价格向上弹性大。巨石和中材科技玻纤资产整合进程也有望加快。重点推荐：中国巨石、中材科技、长海股份。4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好且确定性高，继续推荐菲利华、石英股份；碳纤维领域重点推荐光威复材。5）全国建筑用白玻平均价格1610 元，环比+32 元，同比+83 元。行业库存4642 万重箱，环比-108 万重箱，同比+591 万重箱。终端市场需求基本恢复并有望增加，成交价格持续上涨，市场信心稳步提升，金九银十旺季预期，企业经济效益将进一步提升。核心推荐旗滨集团。

    　　化工：1、原油需求逐步上行、减产边际降低。“新冠”疫情爆发后向全球蔓延，原油需求受到严重冲击，OPEC 预计2020 年Q1、Q2，全球原油需求分别为9241 万桶/日和8195 万桶/日。目前，随着疫情在部分地区得到控制，原油需求进入上升通道。建议关注海油工程。2、传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020 年6 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比减少7.9%，连续18 个月为负，降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。3、新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动；新能源汽车销量不及预期等风险；2B 端企业资金周转不畅的风险。