良信电器(002706)中报点评：高增长力再验证 下半年有望提速

事件描述

    良信电器发布2020 年中报，上半年实现收入12.8 亿元，同比增长36%；归属母公司股东净利润1.94 亿元，同比增长25%；扣非后归属母公司股东净利润1.76 亿元，同比增长36%，超出预期。对此，我们点评如下。

    事件评论

    2020Q2 公司实现营收8.4 亿元，同比增长48%，增速较Q1 显著提升，高增长能力再次显现。拆分下游来看：预计通信受益5G 建设（公司开发出5G 专属的1U产品）、新能源受益风光份额提升（公司风电细分领域实现倍数增长，国内外光伏业主、EPC 品牌认可度持续提升），上半年均实现高速增长；地产Q2 跟随竣工回暖以及新签续签客户数量持续提升，一定程度恢复较快增长；电力、工建等随市场快速开拓均保持高速增长，其中在电力领域积极参与电力物联网建设。

    盈利能力方面，公司2020Q2 毛利率42.2%，同比基本持平，公司较强的产品盈利能力得到印证；2020Q2 期间费用率22%，同比略有改善；最终2020Q2 归属母公司股东净利润1.5 亿元，同比增长33%，增速略低于营收增速判断主要因政府补助同比减少，扣非后归属母公司股东净利润1.32 亿元，同比增长46%。

    其他财务方面，2020Q2 末较2019 年末应收款项增加1.4 亿元，存货增加1.1 亿元，应付款项增加2.9 亿元；公司上半年经营性现金流净流入达2.74 亿元，同比增长30%，表明经营的高质量。同时，公司上半年在建工程达1.4 亿元，主要由于海盐基地的快速投资建设，预计落地后将为公司未来规模快速增长垫定基础。

    对于下半年，我们认为公司经营有望在下游景气和自身份额提升下再上一个台阶：

    1）通信方面，5G 建设全年保持高强度，公司凭借5G 专属1U 产品有望持续受益；2）新能源方面，预计全年国内光伏、风电装机同比增长约50%、30%，公司份额持续提升，下半年高增长可期。3）地产方面，预计全年竣工5%-10%的较快增速，并且公司正不断开拓新市场和新客户；4）电力、工建、公商建等新开拓领域进展积极，随着品牌力的提升和前期积累项目的释放，预计下半年能够实现高增长。

    综合看，公司下半年增长有望提速，并且中长期空间广阔，内外积极变化助力公司迈入增长提速新阶段。考虑员工持股费用后，预计2020、2021 年归属母公司股东净利润3.6、4.6 亿元，对应PE 分别为51、39 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1. 下游行业景气不及预期；

    2. 竞争加剧导致盈利能力下滑。