7月政治局会议点评:国内大循环与宽信用

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/刘星辰 日期:2020-07-31

报告摘要:

    会议背景:十四五将至,国内大循环为主体的新格局。对内,我国在全面建设小康社会目标达成之后将向第二个百年目标奋进,进入跨越中等收入陷阱的关键期,人口红利减少,对此我们需要制定一个高质量发展的规划。对外,过去中国通过改革开放、加入WTO 组织,借助强大的人口红利融入全球化,获得飞速发展。这一格局正在面临逆全球化思潮的考验,外部环境逼迫着我们加快改革创新的步伐。由此,国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局应运而生。“国内大循环为主体”意味着我们需要构建完整的内需体系,催生新供给和新需求,加快进口替代和出口转内销,发展内需为主的经济内循环模式。未来我们将看到,新一轮科技和产业革命兴起,同时伴随着区域协调发展、要素体制改革、收入分配调节、资本市场改革深化等多方面的配合。

    经济形势判断:短期表态积极,中长期做好持久战准备。本次政治局会议对二季度经济工作的定调是增长明显好于预期,对经济的表态从4 月的偏谨慎转为积极乐观。同时,首次提出做好持久战准备,强调经济面临的不稳定性不确定性较大,政策制定更加强调跨周期设计,着重解决中长期问题。

    货币政策:我们认为下半年货币政策依然是宽信用稳货币的组合,并且注重精准导向,综合融资成本要明显下降。总体上,货币政策暂未到退出时,收敛而非收紧。具体操作上,央行可能采取自由裁量的方式进行灵活运用货币工具,这是不具体提“降准、降息、再贷款”等具体工具的最好理解方式。宽信用继续,但下半年信用扩张速度大概率边际趋缓,但更注重精准导向,引导资金重点流向制造业、中小微企业,把控房地产的总闸门,继续保持房住不炒的表态一致。

    财政政策:口粮备足,下半年重点抓落地。财政政策继续保持“积极有为”的基调,但强调“注重实效”。考虑到上半年已经确定财政空间,而上半年投放速度较慢,下半年可用的财政资金较多,政策表态也更加注重项目落地,预计下半年基建投资增速可能将进一步加快。

    年内经济着重扩内需保就业。会议明确提出“牢牢把握扩大内需这个战略基点”,强调了扩大内需的重要性。在国内大循环为主体的背景之下,最终落脚点在于扩大最终消费。我们预计在保就业稳增长扩内需的政策基调下,下半年国内消费市场的恢复有望加快。投资方面,本次删去了传统基建,强调了新基建的地位和重要性。我们预计,这可能与上半年资金大多流向传统基建用于拉动投资有关,预计下半年对新基建的倾斜力度或将有所加大,基建投资高增长的预期将有所降温,基建投资稳中有升。

    风险提示:外部环境持续恶化,货币政策进一步收紧,国内疫情再次爆发。