卫星石化(002648)：中报净利下降 乙烷项目加速推进

中报归母净利润同比降14.8%，维持“增持”评级

    卫星石化于7 月29 日发布中报，公司2020H1 实现营收47.72 亿元，同比降7.5%，归母净利润4.74 亿元，同比降14.8%。以10.66 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.45 元。其中2020Q2 实现营收31.2 亿元，同比增2.2%，归母净利润4.34 亿元，同比增28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.50/2.05/3.08 元，维持“增持”评级。

    主营产品2020H1 景气小幅下滑，PDH 二期及PP 二期项目贡献增量

    公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑，据百川资讯，2020H1 华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.66/0.89 万元/吨，同比分别下跌19%/18%，该业务实现营收18.4 亿元，同比降37.9%，毛利率同比降0.88pct 至25.8%；（聚）丙烯业务，华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.63 万元/吨，同比降12%/14%，该业务实现营收20.7 亿元，同比增48.2%，毛利率同比增6.1pct 至22.3%，子公司卫星能源净利润3.5 亿元，同比增152%。公司2020H1 综合毛利率22.9%，同比降1.4pct，管理/研发/财务/销售费用率分别变动-0.6/0.3/0.7/-0.1pct 至2.4%/4.1%/2.5%/2.4%。

    近期丙烯酸、聚丙烯价格持稳，聚丙烯-丙烷价差有所扩大

    近期丙烯酸、聚丙烯价格整体持稳，据百川资讯，7 月底华东丙烯酸价格为0.66 万元/吨，较6 月初下滑6.4%，聚丙烯价格为0.68 万元/吨，较6月初持平。由于下游需求逐步恢复，丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大，丙烯酸-丙烯最新价差为0.02 万元/吨，较6 月初持平；聚丙烯-丙烷最新价差为0.37 万元/吨，较6 月初扩大15%。伴随国内下游需求逐步恢复正常，我们预计公司产品景气有望阶段性回升。

    增资子公司加快乙烷裂解项目建设

    公司于2020 年7 月公告拟定增募资30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020 年2 月公司公告成功发行3 年期债券，募集规模5.5 亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，项目建设有望顺利进行；2020 年4 月公司公告以自有资金20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目建设，我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q4 投产。

    维持“增持”评级

    我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为1.50/2.05/3.08 元的预测，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期2020 年15 倍PE），给予公司2020年14-16 倍PE，给予目标价21.00-24.00 元（前值15.00-18.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。