生物谷(833266):灯盏系列药品龙头 深耕心血管领域二十年

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊 日期:2020-07-28

  生物谷是灯盏系列药品龙头,募资扩大产能。生物谷成立于1999 年,是国内从事灯盏花系列药品生产企业中产销规模、品种结构、自主知识产权等方面处于领先地位的制药企业。公司公开发行不超过684.90 万股股票,募资金额将主要投资于云南生物谷大健康产业园项目,具体用于小容量注射剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、滴丸剂等生产线。

      中医药是我国医药制造业的重要部分,具备独特优势。2017 年中药饮片加工和中成药生产行业分别实现收入2,165.3 亿元和5,735.8 亿元,分别增长16.7%和8.4%,中药行业收入接近整个医药行业的30%,2019 版国家医保目录中,中成药占比约50%。我国心血管疾病患者多,死因占比居所有疾病首位,中药具有多系统、多途径、多环节整体调节以及毒副作用小等特点,在疾病治疗、康复和预防方面具有较为显著的疗效和优势。

      灯盏系列产品全国第一,入选基药目录获优先使用。2019 年度公司核心产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液分别实现营业收入3.29 亿元和2.16亿元,合计占公司营业收入97.78%。2017 年至2019 年,生物谷在灯盏系列产品的营业收入远高于竞争对手龙津药业(002750.SZ),根据南方所数据,公司灯盏花注射剂市场份额占比为41.3%,位居行业第一。公司产品灯盏生脉胶囊为2018 版国家基药目录产品,可获得优先使用。

      全产业链布局控制价值最高点,医院渗透率存提升空间。灯盏花产业链关键价值节点在于种子和种源研究,子公司红河灯盏花负责开展相关种子、种源研究工作,保障公司原料质量安全。2019 年底公司产品在三级医院覆盖率21.5%,二级覆盖率9.4%,一级覆盖率5.4%,随着基药进院障碍的消除,公司产品渗透率存在较大的提升空间。公司积极引入外部机构拓宽销售渠道,外部机构在市场费用的占比达53%,预计在2020 年及之后,公司将提升各级终端市场综合占有率到25%-30%区间。

      收入净利润企稳回升,利润率维持较高水平。2019 年,公司实现营业收入5.58 亿元,同比增长1.38%;实现归母净利润9,117 万元,同比增长26.19%,业绩企稳回升,医保严控影响逐渐消除。2019 年公司毛利率为80.11%,2015-2019 年均维持在80%以上。2019 年公司净利率为16.34%,较上年提升3.21 个百分点,维持在较高水平。

      投资建议:公司在灯盏系列药品中具备较高的行业地位,我们预计2020-2022 年公司归母净利润为1.02 亿元、1.19 亿元、1.45 亿元,EPS 为0.80元、0.93 元和1.14 元,对应P/E 倍数为18.0x、15.5x 和12.7x,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧的风险、产品单一风险、产品质量控制风险。