中航高科(600862)深度报告：国内军用航空复材龙头企业 积极布局民机市场

公司简介：国内军用航空复材龙头企业。2019年12月，公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权，退出房地产业务。目前公司以航空新材料、高端智能装备制造双主业发展格局，致力于成为“具有国际竞争力的航空新材料和高端智能装备制造企业”。

    复合材料业务是公司收入和盈利的主要来源。2017-2019年，公司新材料业务收入分别是13.07亿元、14.92亿元、20.07亿元，分别同比增长10.45%、14.17%、34.47%，分别占公司营业收入的42.94%、56.25%、81.13%；公司新材料业务毛利分别是3.51亿元、4.40亿元、6.23亿元，分别占公司总毛利的45.40%、46.42%、76.77%。2020年第一季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长62.68%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.67亿元，同比增长56.52%。

    子公司航空工业复材：国内军用航空复材主导者，积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件， 主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。随着我国民用大飞机正处于量变到质变的发展时期，公司抓住历史机遇，利用在国内航空复合材料的领先地位，不断突破关键技术，为公司未来的发展开辟新的广阔市场空间。

    机床装备业务持续减亏。公司机床装备业务主要来自于全资子公司航智装备和南通机床。2017-2019年，公司机床装备业务收入分别为1.47亿元、1.77亿元、1.11亿元；利润总额分别为-1.15亿元、-0.68亿元、-0.57亿元，整体上不断在减亏。

    我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。

    投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业，拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列，是国内航空整机制造厂的主要供货商，将明显受益于我国军机升级换代。另外，公司拓展民机复材市场，随着国内民用大飞机即将量产，这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.33元、0.42元，目前股价对应PE分别为66倍、52倍，首次给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示：产品需求低于预期，研发风险。