电力设备与新能源行业点评:特斯拉20Q2财报再超预期 产能加速扩张持续高增长

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-07-23

  投资要点

      特斯拉连续4 季度实现盈利,好于预期,满足了标普500 准入门槛。特斯拉20Q2 营收60.36 亿美元,与去年同期的63.50 亿美元相比下滑5%,环比微增1%,好于市场预期51.5 亿美元。GAAP 准则下净利润为1.04亿美元,去年同期净亏损为4.08 亿美元,连续第4 个季度实现盈利,环比增长550%;非GAAP 准则下净利润4.51 亿美元,去年同期亏损1.98亿,环比增长99%。4.28 亿的积分收入和4800 万美元的FSD 递延收入一定程度上抵消了工厂关停的成本和CEO 薪酬激励带来的1.01 亿美元股权激励费用,实现了利润的同环比增长。

      自由现金流改善,在手现金86.15 亿美元,同增74%:20Q2 经营性现金流9.6 亿美元,Q1 为-4.4 亿,大幅改善,去年同期为8.6 亿美元,同比+12%;资本开支为5.46 亿美元,同比+118%,环比+20%,投资主要用于上海和弗里蒙特工厂Model Y 产线建设。20Q2 自由现金流4.18 亿美元,同比-32%,其中美国佛罗里达工厂关停近半个季度带来较大成本。

      受特斯拉Q1 筹资23 亿和Q2 自由现金流环比转正拉动,在手现金及等价物增加至86.15 亿美元,同比+74%,环比+7%。特斯拉宣布将在美国得克萨斯州奥斯汀修建下一个超级工厂,今年将在三大洲同时开展三个超级工厂的建设,资金需求较大,但目前在手现金足以满足产能扩张的需求。

      特斯拉20Q2 交付9.07 万辆,同比-5%,大超预期:Q2 全球交付9.07 万辆,同比-4.9%,环比+2.5%,好于此前7-8 万辆预期,其中,Model 3/Y二季度销8.01 万辆,同比+3.1%,环比+5.1%;Model X/S 合计销1.06万辆,同比-40.2%,环比-13.1%。Q2 产量8.23 万辆,同比-5.5%,环比-19.9%,消化库存0.84 万辆。1H20 特斯拉产销18.5 万/17.9 万辆,同比增13%。受疫情影响汽车租赁销量微降,20 年Q2 销4716 辆,同比-23.2%,环比-22.7%。

      中国市场表现较亮眼,6 月欧美强势冲量。根据Marklines 数据,4-5月特斯拉全球销量3.6 万辆,我们推测6 月全球销量5.4 万辆,同环比大增。中国市场共20Q2 销量2.97 万辆,环比提升78%;海外4-5 月交付2.1 万辆,预计6 月交付3.8 万辆,Q2 交付6 万辆左右。其中,美国4-5 月交付受疫情影响较大,仅交付1.4 万辆,同比下降35%,预计6月为季度末交付冲量高峰,20Q2 美国市场预期超过3.5 万辆;欧洲4-5 月交付5500 辆,预计Q2 欧洲贡献销量1.5-2 万辆。

      投资建议

      特斯拉交付量及业绩持续超预期,继续强推欧洲电动车及特斯产业链,中游首推宁德、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷、当升,关注亿纬、比亚迪、天奈、天赐、星源等;核心零部件宏发、汇川、三花;上游资源华友、天齐,关注赣锋。

      风险提示

      政策支持及销量不及预期