工业自动化复盘:成长与周期的交织

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/代川 日期:2020-07-23

核心观点:

    成长与周期并行:在2010 至2015 年间,我国机器人销量CAGR 达到35.6%,制造业自动化改造方兴未艾,成长属性突出;15-17 年间,下游汽车产业保持平稳,3C 产业进入快速发展期,其较高的资本开支带动机器人需求的攀升;而在18 下半年以来,短期内受到制造业投资的影响,行业需求进入调整阶段,呈现一定的周期属性。相关企业股价走势主要受大盘及PE 变化驱动,业绩驱动不显著。

    三个维度的复盘:需求维度,当前自动化需求主要集中在汽车和3C 领域,自15 年以来这两大行业的需求呈现较大差异性。汽车产业利润相对平稳,资本开支增速逐年下降;同期3C 产业的投资意愿维持较高水平。企业聚焦出现差分,国产企业开拓新的赛道,外资企业深耕汽车等传统领域。政策维度,国家政策发文密度在16-17 年达到高峰,扶持力度上更侧重本体和零部件企业。根据年报的披露,15-17 年内,政府补贴占这类企业利润的比例较高。当前利率处于下行周期,创造良好的外部融资环境。公司维度,国内企业市场份额和集中度双重提升,国产替代与龙头孕育同时进行。

    复盘日本:纵观日本工业机器人的发展历史,其经历了初入阶段,IT成熟阶段以及海外市场加速阶段,在此过程中诞生了诸如Fanuc、安川电机等优秀企业。参考Fanuc 的发展路径,我们认为国内机器人厂商实现突破需要具备几点要素:1.专注主业实现技术积累;2.核心零部件自产率持续提升;3.不断开拓新应用领域,实现客户储备。

    国内机器人迎来新周期:当前,制造业PMI 维持在荣枯线以上,新订单恢复迎来边际改善。工业机器人和机床产量增速自去年四季度以来出现拐点迹象,年初短期受到疫情的干扰。根据国家统计局的数据,2020 年6 月,我国工业机器人产量20761 台,同比增长29.2%。从下游需求来看,汽车产业受到一定影响,其资本开支依然下行;但3C行业利润改善较为显著,带动投资意愿的回升;部分新兴领域,需求潜力较高。我国自动化产业蛰伏两年后,迎来新一轮周期。

    投资建议:我们建议关注在前期下行过程中,通过产品升级、技术进步、战略调整,实现行业地位上升的优势企业,重点包括:(1)深挖大客户需求,实现逆周期成长的系统集成商拓斯达;(2)收购Cloos强化国际布局的工业机器人龙头埃斯顿,以及发力通用行业的埃夫特;(3)专注核心零部件,实现谐波减速机进口替代的绿的谐波;(4)享受下游扩产红利的克来机电。

    风险提示:行业竞争格局加剧,下游汽车、3C 等行业的制造业投资大幅波动,宏观经济的波动,并购后的整合不及预期。