化工行业跟踪报告：PPI环比转增 化工品价格有所回升 建议关注低估值标的嘉化能源、龙蟒佰利、华峰氨纶

投资要点：

    PPI 环比转增，显示工业产品价格有所回升。近期，国家统计局发布了2020 年6 月份全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。数据显示，6 月PPI 环比增长0.4%，同比下降3.0%；PPI 环比由降转增，同比降幅收窄。从细分行业来看，6 月化学原料及化学制品PPI 环比增长0.4%，化学纤维PPI 环比增长0.3%，橡胶和塑料制品环比增长0.1%。此外，6 月制造业PMI 指数录得50.9，较5月PMI 提升0.3 个百分点，显示制造业基本面也在持续回暖。

    从我们跟踪的产品价格来看，最近3 个月涨幅靠前的化工品包括：WTI 原油（+123%）、PVC 糊树脂（+83%）、BOPET 膜（+38%）、双氧水（+36%）、软泡聚醚（+35%）、PVC（+23.5%）、醋酸（+20%）、草铵膦（+16%）等。

    投资建议：建议关注（1）化工低估值标的：嘉化能源、龙蟒佰利、华峰氨纶，我们认为龙蟒佰利和华峰氨纶在行业底部，仍能凭借龙头地位保持较高的盈利水平，且估值较低，未来不断扩张；（2）估值低、成长性好的天铁股份、苏博特、皇马科技。

    嘉化能源：公司是蒸汽、热电的龙头企业，加速磺化医药、氢能源产业布局。

    公司基于以热电联产为核心的循环供应链，主要从事蒸汽、氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品以及硫酸系列产品的制造和销售。公司在磺化医药系列产品方面不断投入新产能，决定新建4000 吨/年BA 管道连续化生产装置，并新增3万吨/年磺化装置的配套产能，有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。

    2020 年PE 估值12.6 倍（对应2020 年7 月21 日收盘价10.88 元/股）。（风险提示：在建产能投放进度不达预期；脂肪醇、氯碱等产品价格大幅波动）

    龙蟒佰利：公司主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，为亚洲最大的钛白粉企业。公司通过年产20 万吨氯化法、攀西钒钛磁铁矿资源综合利用、高端钛合金、收购新立钛业等一系列重点项目，打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链，推动“钛精矿～氯化钛渣～氯化法钛白粉～海绵钛～钛合金”全产业链的转型升级。公司2017-2019年钛白粉业务毛利率分别为45.2%、43.6%、43.05%，高于同行业中核钛白2017-2019 年的毛利率33.62%、30.27%、31.76%，安纳达2017-2019 年的毛利率21.56%、15.29%、13.13%。2020 年PE 估值17 倍（对应2020 年7 月21 日收盘价25.7 元/股），目前钛白粉价格13000 元/吨，价差7415 元/吨。（风险提示：钛白粉产品价格大幅波动）

    华峰氨纶：公司是氨纶行业龙头，氨纶年产能近15 万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10 万吨差别化氨纶项目达产后，公司氨纶产能将突破20 万吨/年。子公司华峰新材目前已具备年产42 万吨聚氨酯原液、54 万吨己二酸的生产能力，聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75 万吨。公司2017-2019 年氨纶业务毛利率分别为20.46%、22.64%、22.33%，高出同行业新乡化纤2017-2019 年的毛利率12.37%、9.56%、10.31%，泰和新材2017-2019 年的毛利率10.93%、2.21%、0.16%。2020 年PE 估值16 倍（对应2020 年7 月21 日收盘价6.19元/股）。目前氨纶价格28500 元/吨，价差14600 元/吨。（风险提示：氨纶、己二酸产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期）

    风险提示：油价大幅下跌；下游需求复苏不及预期。