日月股份(603218)：风电铸造龙头 布局双海战略 发展前景广阔

　　专注风机铸造，公司正处于快速发展期。公司2007 年登记注册，多年致力于铸造行业，主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件和其他铸件，产品体系多元化，客户关系稳定，行业地位稳固。风电铸件属行业中上游，为非标定制化产品，产品质量对下游客户尤其重要，客户具有粘性。公司具有研发、规模和地理位置等多方面优势，2016 年上市以来进入快速发展期，目前公司正处于产能、销量、盈利攀升阶段。

    　　布局“双海战略”，产能快速扩张；大兆瓦、精加工为主要方向，市占率与利润率同步上行。公司战略目标“双海战略”，即海上风电与海外市场。

    　　近几年公司积极布局4MW 及以上大兆瓦铸造与精加工铸造产能，一方面风电大型化趋势明确，另一方面精加工产能与铸造产能配套后，公司实现一站式交付，从而提高公司竞争力，为公司抢占大型化产品和国际市场的市占率奠定良好基础。2016 年公司上市时铸造产能年产20 万吨；目前公司拥有铸造产能年产40 万吨、精加工产能年产10 万吨；在建、筹建项目投产后，公司铸造产能将提升至年产48 万吨、精加工产能将提升至年产44 万吨。公司前五大客户中，Vestas 销售额占比已经从2016 年的7%提升至2019 年的15%。我们测算2019 年公司风电铸件国内市占率40%以上、全球市占率约20%，稳居行业龙头，随着新产线投产，公司市占率有望进一步提高。此外，大兆瓦、精加工和海外订单的利润率更高，因此“双海战略”有望带动公司市占率与利润率同步上行。

    　　近期看风电抢装潮，远期看风电稳健发展。2019 年5 月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，引发风电行业抢装潮，风电设备产销量进入快速增长期。全国风电设备公开招标容量显示，2019 年招标容量65.2GW，相比2018 年的33.5GW 增长了94.6%，风电设备月度公开招标均价也有所上涨。2020 年一季度风电投资规模达到281 亿元，同比增186%，国内公开招标量达4.3GW。长远来看，我们认为风电行业发展前景仍较为广阔：（1）消纳条件改善，风电新增装机空间有望进一步打开。近几年风电光伏消纳和送出已经大幅改善，弃风率下降至4%，利用小时数提升。2020 年全国风电、光伏发电合计新增消纳能力85.1GW，其中风电36.65GW、光伏48.45GW。（2）成本下降缓冲电价下调。历次风电电价下调，短期内会有风电新增装机量的下滑，但总体来说风电发展大趋势不变、新增装机量持续增加。政策下调风电电价时会综合考虑成本下降空间，从而促进行业良性发展。（3）大兆瓦机组降低单位投资成本，未来风电装机有望保持稳定。（4）央企为风电投资主体，具有较强的开发动力、资金实力和执行能力。（5）海上风电仍有较大发展空间；新疆、甘肃两地由红色区域转为橙色区域，全国各省市区红色预警全面解除。

    　　国内风电零部件企业正拥抱发展机遇。随着风电成本的下降、大兆瓦机组的发展，海外市场的扩张和海上风电的发展，全球风电装机量将得到有效保障，也为风电铸件提供强有力的需求支撑。国内融资环境的改善、已核准项目的落地，将为国内风电设备行业带来良好的结构性发展机会，有望带动国内风机零部件企业进一步快速发展。

    　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为47.8、54.6、66 亿元，归母净利润分别为8.1、10.21、12.12 亿元，对应EPS 为1.09、1.37、1.63 元，对应当前股价的PE 为18.4x、14.6x、12.3x。

    　　风险提示：原材料价格波动导致的风险。全球经济低迷对海外订单造成影响的风险。客户集中的风险。安全生产及环保风险。风电行业政策风险。

    　　宏观经济波动风险。