东方财富(300059)：券商子公司营收及利润率双升 拟再融资180亿储备弹药 全年业绩弹性受益资本市场活跃度

　　东方财富披露券商子公司20H1 财报，券商子公司20H1 预计实现总营收18.7 亿元，同比增长50.5%；净利润11.4 亿元，同比增长71.8%，符合预期。同期券商子公司营业总支出5.32 亿元，同比增长仅为15.7%，20H1净利润率61%，同比提升7.5pct，互联网券商的低边际成本优势显著体现。

    　　分业务看，东财证券20H1 手续费及佣金净收入12.55 亿元，同比增长42.3%。20H1 两市股票成交额同比增长28%，预计上半年东财股票经纪业务市占率继续提升。20 年7 月起股票交易额快速放大，7 月1 日-17 日，两市股票日均交易额达到1.45 万亿元，假设20Q3 股票日均成交额达到1万亿，则季度股票成交额同比增长118%，东财证券经纪业务一方面享受市场整体红利，同时市占率提升也有望助力东财获得更高佣金收入增速。

    　　两融业务方面，东财证券20H1 利息净收入4.92 亿元，同比增长95.8%，截至2020 年6 月末，市场两融余额为1.16 万亿元，相比去年同期增长28%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。根据市场两融余额，以及东财证券截至6 月末融出资金193 亿，推算东财20Q2 两融市场份额为1.66%。

    　　公司于20 年1 月发行了73 亿可转债，助力扩大融资融券规模；7 月13日公告申请发行不超过50 亿元的银行间债券市场债务融资工具，子公司东财证券拟发行公司债券，其中，非公开发行不超过50 亿元，公开发行不超过80 亿元。我们认为公司短期内再次进行融资，预计将继续扩充两融规模，也反馈出市场两融需求提升。

    　　从东财整体看，在券商业务高速发展的同时，基金代销有望成为20 年重要业绩增量部分。根据wind 披露数据，截至20 年6 月末，市场非货币基金管理规模8.69 万亿元，相比19 年6 月末增加55.9%。20H1 市场新发基金份额1.02 万亿份，同比大幅增长102%，其中股票型+混合型基金新发份额7003 亿份，同比增长265%。

    　　投资建议：公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020 年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩提升，中长期则有望继续受益资本市场改革。

    　　考虑7 月以来资本市场交易活跃度提升及市场持续改革，我们上调公司20-22 年净利润至37.5 亿/49.5 亿/59.5 亿（前值31.7/41.0/52.5 亿元），同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%，对应PE 分别为53.0x/40.1x/33.4x，维持买入评级。

    　　风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。