通胀再研究系列之二：PPI自上而下分析框架的构建与下半年展望

　　自上而下PPI 分析框架的构建

    　　“自上而下”PPI 分析框架包括以下内容：区分影响PPI 的直接及间接因素；研判基期PPI 所处位置；分析下一阶段经济运行的基本特征，并对影响PPI 的直接因素和间接因素进行判断，进而分析PPI 的阶段性变化；对PPI 进行定量分析，判断下一阶段的点位情况。

    　　供需和成本是影响PPI 的直接因素，影响供需和成本的诸多因素也将影响PPI 走势。对基期PPI 的研判包括判断PPI 在自身周期中位置，并通过经济运行状态以及相关经济指标进行印证。对于PPI 后续发展研判包括：1）从中长期看经济运行的基本特征；2）经济本身处于何种周期或者在何种主要冲击影响下；3）下一阶段经济整体运行情况和结构情况如何？4）上述因素将如何影响PPI 的走势；5）下一阶段PPI 的环比变化情况如何，这表现为从定性分析向定量分析过渡。

    　　疫情冲击和影响下基本面的发展时段性与结构性并存，这种特性也将影响PPI 演变，使其呈现明显的阶段性本次疫情下经济发展具有一定的特殊性，体现在一方面疫情将经济发展切成不同的阶段，另一方面则是在不同的阶段，经济发展出现结构性的分化，即时段性与结构性并存。各阶段PPI 的情况：1）疫情出现前，基本面弱复苏下的PPI 企稳向好；2）疫情大规模防控下，经济暂时性“半休克”

    　　（2 月至3 月中旬），PPI 被推离原来运行轨道，重新进入到下降区间，呈加速下降态势；3）疫情防控常态化阶段下，经济复苏并结构分化，持续时间从3 月中下旬至今，PPI 从加速下降通道中走出，先后进入减速下降、底部快速回升、缓步回升等发展阶段；4）疫情完全解除后，经济将继续平稳复苏，PPI 将回到疫情前窄幅波动向上发展的运行轨道。

    　　定量分析：中性场景下三、四季度末PPI 可能分别达到-1.4%和-0.4%在乐观场景下，今年年底PPI 才可能稍回到正值区间（0.04%），其他两种场景下，虽然PPI 在下半年会持续向上，但到年末仍会处于负值区间，转正时点预计将分别在2021 年Q1（中性场景）、2021Q2（悲观场景）。

    　　乐观、中性、悲观场景下，预计全年PPI 分别为-1.5%、-1.6%、-1.7%，整体差异并不大。乐观、中性、悲观场景下，预计12 月PPI 同比分别比6月提升3、2.6 和2.2 个百分点，按照以往经验来看，后续仍有一定幅度的向上空间，2021 年PPI 或将呈波动向上态势。

    　　风险提示

    　　目前境外疫情仍处于快速蔓延态势；后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素，对经济不宜太过乐观。