转债行业跟踪第8期：成长风格延续 弹性更应重视

【主要观点】

    成长性排序在6 月至今的股市及转债市场中都是有效的，且甄别能力强于以往年度，反映出今年更为强化的结构性特征。另外，7 月出现的高低轮动不仅没有缩小这一结构性差异，反而进一步激化了高低成长组合的分离，可以说高低成长间的差异，是这次行情的内在属性。基于这种认知，我们认为接下来一段时间，高低成长间的区别仍会存在，但对于转债来说，更重要的问题在于如何尽可能把握市场热度提升的好处，而估值/弹性的筛选方法已经展现出相当的甄别力。

    两种方法如何结合？实际上从A 股全样本回测的结果可以发现，成长性得分更适用于“排雷”，因此在实践上，可以简单的使用估值/弹性框架进行初步筛选，随后依据成长性得分排除某些尾部品种。估值/弹性方法会更倾向于筛选出高价、低溢价的品种，我们不建议过分畏惧高价，偏股性品种仍然是结构上的优选。需要注意的是，后续半年报将陆续进入视野，高低成长组合中部分品种可能存在“预期兑现”的演绎逻辑，从而弱化二者之间的区别。

    基本面数据方面，三峡水位快速上升，入库及出库流量呈现明显剪刀差，火电煤耗数据停更，港口煤炭依旧补库；主要有色金属价格上涨，炭黑价格继续回升；冷柜产量大幅快速上行，服饰箱包美妆线上销量加速回升，日化用品线上销量维持高增速；生猪、毛鸭价格上行。

    【专题讨论：成长性打分是否还有效？】

    我们在此前的报告中，曾经提出依照历史业绩数据对股票进行“综合成长性打分”，并发现在至少在2017 年至今的市场里，高成长性组合在临近业绩披露期的月份（尤其是1、2、6、7 月）容易出现超额收益，而低成长性组合则在相应月份容易跑输大盘。所以一个显而易见的问题是，今年的6月它表现如何？

    先说A 股中的效果，这一方法的甄别力不输以往。从5 月底开始统计，高成长性组合仍然显著跑赢低成长性组合，同时小幅跑赢大盘（中证800 等权），低成长性组合则大幅跑输大盘，这与过去三年相应月份的情况基本相同。从超额收益的角度看，这一方法在今年6 月的甄别度比以往更强，甚至强于今年的1-2 月，尤其是低成长组合跑输的幅度比以往扩张。考虑到我们的打分方法本身也比较简单直接，所以基本能认定，市场自6 月以来，正以更加决绝的方式对历史低成长品种进行系统性边缘化，简单来讲，就是用最简单的方法筛选，还给予最严苛的对待。