东方财富(300059)：居民资产配置拐点的受益标的；迈向千亿美金市值的平台型公司

投资建议

    我们认为东方财富显著受益于中国居民财富配置向股票及资管产品迁移的浪潮，未来十年内打造成为面向中国大众富裕及零售客群的全品类/一站式领先金融服务平台、并有望在资管产品代销以及股票交易经纪领域均跻身中国Top 3。

    理由

    我们认为中国居民家庭资产配置的拐点或已到来。年初至今公募基金的大卖背后有股市“赚钱效应”的推动，但更深层次所体现的或是居民配置资产结构的迁移—中金策略组报告《迎接居民资产配置拐点》（2020/6/10）中提出，随着居民收入水平持续抬升、房产增值预期发生改变、20~55 岁人口数占比继续降低、资本市场改革成效日益显现、低利率环境下寻求更多投资渠道，居民资产配置的需求将持续提升，其中资产管理及财富管理市场或将加速扩容（尤其权益类产品领域），在明星基金管理人大放异彩的同时、头部渠道亦迎来客户数及AUM 保有量高速增长的发展机遇期（我们测算中国股票基金持有人数仅~5,000 万人、提升空间显著）。

    东财显著受益于资本市场改革发展以及居民资产配置拐点。东财当前股基销售额市占率超过10%、股票经纪交易额市占率接近3.3%，往前看公司基于自身稳定增长的流量基础（Questmobile 监测的20 年6 月东方财富/天天基金MAU 达到1,142/1,093 万人、同比增长32%/67%）、持续抢占的用户理财心智（付费用户数及人均AUM 继续扩张）、不断完善的产品及服务布局（如资管品类从公募基金延伸至银行存款/银行理财产品/保险理财/券商资管/信托/私募等；服务范围从股票和理财扩展至期货、小贷、保险等）。

    我们测算，东财2019 年底全平台客户资产保有量~5,000 亿元，对应~1,000 万付费客户/人均AUM~5 万元、均存在较大增长空间—其中，付费客户的增长来自于平台流量及转化率的提升、人均AUM的增长来自于存量资产增值（客户持有的股票市值及资管产品净值的增长）及客户资金的净流入（客户追加投资或增加投资品类）。

    当前估值安全边际较足、向上弹性取决于市场对交易额预期的上修。1）从中长期成长性角度看，我们测算2030 年公司净利润预计达到333 亿元（对应19-30e CAGR 30%）、彼时P/E 倍数若维持在20x，则估值有望达到6,666 亿元。2）从短期业绩弹性角度看，基于1.0~2.0 万亿元的A 股日均股票交易额的敏感性分析下，测算对应2020 年东财净利润区间为50~120 亿元；若给予40~50x P/E，对应2,000~6,000 亿元的市值（当前2,170 亿元的市值安全垫较足）。

    盈利预测与估值

    基于对交易额假设的上调，将公司20/21 年盈利预测上调17%/35%至40.1/68.3 亿元，对应增速119%/70%。公司当前交易于54x/32x2020/2021e P/E；上调目标价35%至42.4 元、对应50x 2021e P/E和58%的上涨空间、重申跑赢行业评级。

    风险

    市场活跃度下滑、金融监管趋严、同业竞争加剧。