航天彩虹(002389)投资价值分析报告:龙头初现 静待彩虹

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2020-07-13

公司是国内无人机龙头企业,旗下“彩虹”系列无人机是我国型谱最齐全、批量出口最早和出口量最大的无人机系列,同时公司也是国内唯一兼备无人机和机载武器研制能力的单位,预计未来将充分受益国内无人机市场加速放量。公司作为电容器电子薄膜领域国内领先制造商,受下游相关产业需求拉动,膜业务有望迎来发展机遇期。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间,预测公司合理市值约220 亿元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价23.26 元。

    国内无人机龙头,核心业务快速增长。公司前身是成立于2001 年的浙江南洋电子薄膜有限公司,2017 年航天十一院入主,公司实际控制人变更为航天科技集团。通过外延并购,目前公司形成了无人机和薄膜双主业经营模式,由原来单一的电容器电子薄膜制造商,发展成为国内无人机行业内产品型谱最全、最具大规模实战经验和国际影响力的军工企业。受益于下游无人机军民市场持续扩张,公司营收、净利呈稳健增长态势,2019 年公司实现营收31 亿元,同比增长14.04%,归母净利2.32 亿元,同比下降4.10%;其中两个无人机主体公司彩虹、神飞公司保持高速增长,2015-2019 年净利润复合增速分别达51%和32%。

    应用领域多元化,无人机市场前景广阔。目前无人机的应用场景正日益丰富,根据德国市场调研公司《Drone Industry Insights》预测,全球无人机市场将从2018 年的141 亿美元增长到2024 年的431 亿美元,年复合增长率20.5%。在军用领域,美军仍处于世界领先水平,目前共装备接近1000 架无人机,且在各军种均有较大规模部署,相比之下我军无人机无论在结构还是数量均相对落后。

    2015 年美国军用无人机预算达到50 亿美元,占当年军费预算的0.8%左右。若我国军费CAGR 维持在7.5%,十年后无人机预算占比将达到美国目前水平,可以估算出我国未来10 年军用无人机市场空间在千亿元以上。

    国内唯一兼具整机和导弹研制能力的单位。公司在国内无人机市场中处于第一梯队,其“彩虹”系列无人机以察打一体为特色,并且凭借较高的性价比,成为我国型谱最齐全、批量出口最早和出口量最大的无人机系列,近十年累计销售额处于全球第三。同时公司是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位,其射手系列空地导弹已配装彩虹-4、彩虹-5 等无人机形成察打型主力装备。

    公司目前彩虹无人机年总产能已达到300 架,后续若国际订单增长或产品转销国内军兵种,公司有望凭借充足产能提升核心竞争力。

    电容膜国内领先制造商,下游需求持续提升。公司积极实施高端薄膜发展战略,布局四大类薄膜板块,产品广泛应用于传统与新兴行业。公司技术竞争力较强、客户资源稳定,是国内高端电容器薄膜主要生产商及供应商。受下游新能源汽车、超级电容、光伏、LCD 液晶面板等产业需求拉动,公司薄膜业务有望迎来发展机遇期。

    风险因素:无人机需求不及预期、膜市场竞争加剧、COVID-19 疫情影响供货商供货进度。

    投资建议:公司是国内无人机行业龙头,受益于无人机军民市场加速放量以及薄膜业务受下游产业需求拉动,预计公司2020/21/22 年净利润分别为4、5.5 和7.6 亿,现价对应PE 分别为45X、33X 和24X。参考可比公司,给予公司20 年55 倍PE,对应目标市值约220 亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价23.26 元。